中国神华:神华2月产量稳定,铁路运量恢复

2月产量稳定,外购受疫情影响。

2020年1-2月,神华商品煤产量分别为25.4/24.1百万吨,较去年Q4的月均21.8百万吨明显回升,去年由于矿权证、土地证等对产量的负面影响基本消除。出于保供,神华1-2月累计产量同比+5.8%,与行业原煤产量-6.3%相较,神华产量未受疫情影响。

2020年1-2月,神华煤炭销售量分别为30.3/27.1百万吨,累计同比-11.6%,较去年Q4的月均36.2百万吨有近20%下滑,除结算因素外,疫情亦是主要影响因素——神华的外购煤主要来自铁路沿线的其他煤企,而其他煤企产量受疫情影响复工延迟。外购煤的吨煤利润远低于自产煤,对公司业绩的影响不大。

2月铁路运量基本恢复正常。

2020年1-2月,神华自有铁路周转量分别为199/231亿吨公里,2月单月的周转量与去年Q4的月均236亿吨公里基本持平,公司铁路运量基本恢复正常。

由于公司铁路板块的毛利率高达约60%,2月公司铁路周转量基本未受销量,是公司业绩稳定的重要保证。

2月电力下降明显,受疫情影响近半电量。

2020年1-2月,神华售电量分别为113.7/61.5亿千瓦时,2月单月同比-26%,考虑到去年春节为2月5日(今年为1月25日),去年2月的电力数据受春节影响约15-20%,则今年2月公司的发电量数据受疫情影响较大。

投资建议:近期股价主要受流动性影响,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持盈利预测及“买入”评级。

由于外资流动性的影响,中国神华A股近期回调较大,截至2020年3月19日,神华PB仅0.85倍,为历史最低点。以华西煤炭的盈利预测计,2019年常规股息率5.7%,PE为7倍。

我们认为神华近期股价主要受流动性及近期煤价回调的影响,本次全球流动性收紧而压低的股价,是神华的历史估值低点,我们仍然看好公司的长期基本面和投资价值,维持公司2019-21年盈利预测421/395/423亿元,对应EPS为2.12/1.99/2.13元/股,维持“买入”评级及目标价25.56元不变。

风险提示

宏观经济系统性风险,电价下调超预期,疫情的负面影响超预期,进口煤政策变化,非煤能源超预期,集团整合对公司治理的影响。