冀东水泥:业绩高增长持续,京津冀需求增长可期

(一)资产重组完成,京津冀区域龙头地位巩固

2019年冀东水泥完成与金隅集团的资产重组,重组效应持续显现。公司熟料产能达到1.17亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,行业排名第三。产品覆盖河北、北京、天津、陕西、陕西、内蒙古、吉林、重庆、河南等地,京津冀地区市占率50%以上。

随着2020年3月下游地产以及基建投资需求逐渐释放,公司有望迎来新一轮需求高增长期。

(二)19年吨净利上升,吨期间费用下降

2019年公司实现水泥及熟料销量9639.88万吨,同比基本持平。吨净利28元/吨,同比增加8元/吨。吨期间费用69元/吨,同比下降2元/吨。

资产负债率52.52%,同比下降6.93个百分点。

吨净利提升以及吨期间费用下降显示公司盈利能力以及费用管控能力提升。

(三)环保、骨料业务全产业链发展

2019年公司收购红树林环保公司,推动符合条件的水泥熟料企业转型升级,推进京津冀、山西、陕西等地水泥窑协同处置为主的环保项目建设,其中阳泉冀东水泥有限责任公司利用水泥窑协同处置危险废弃物项目开工建设,计划于2020年7月投产,项目投产后每年可处理危险废弃物5万吨。

另外,收购砂石骨料业务为主的泾阳建材、京涞建材,业务协同性高,市场空间较大。

(四)复产有序进行,3月开始需求将逐步提升

目前公司已完全复工,复产正在有序进行中,新冠疫情对公司2020年一季度业绩影响有限。随着雄安新区建设进入实质阶段以及京津冀地区重大工程项目陆续开工,3月开始需求将逐步恢复正常。预计公司全年业绩仍将保持较高增长。

投资建议

预计公司2020-22年归母净利润34.38/37.52/40.12亿,同比增长27.29%/9.13%/6.94%,EPS为2.55/2.78/2.98元,对应当前股价PE为7.7/7.1/6.6倍。与可比公司相比,估值较为合理。维持公司“推荐”评级。

风险提示

下游需求不达预期风险,环保业务开展不达预期。