顺丰控股:量,收高增长,短期成本端或有压力,看好公司长期投资价值

事件:公司公告2月经营数据:2月公司速运物流业务收入为86.40亿元,同比上升77.30%;完成业务量4.75亿票,同比上升118.89%;快递服务单票收入为18.19元,同比下降19.01%。供应链业务收入3.69亿元,同比增长398.65%。

2月快递量大幅增长,市场份额实现大幅提升。2020M2公司业务量同比大幅增长119%,增速环比提升78.5pts,主要受益于:1)春节错期带来的基数影响(2020年春节假期在1月下旬,2019年春节假期在2月上旬);2)疫情期间公司正常运营,在服务救援、生产、生活中发挥了重要作用,快递量大幅增加,而同行其他一些快递企业受放假以及疫情管控措施影响,出现了人员、车辆、场地等产能不足的情况。

从市场份额看,2019年2月/1-2月顺丰的市场份额分别为17.2%/15.9%(较2019年+8.3pts),市占率短期得以大幅提升。

快递业务加速下沉,供应链业务在摸索中前进。2020年公司单件收入为18.19元,同比下降19%,降幅环比收窄(2020M1同比降21%),我们认为主要是电商件占比提升,公司从2019年5月推出电商特惠件产品(定位填仓件),凭借其品牌优势以及较高的性价比,电商件业务量持续快速增长。此外,公司供应链收入保持快速增长,我们认为2B/产业物流供应链领域市场空间庞大,随着技术进步(顺丰科技研发投入领先同行)与专业化分工的加速,供应链业务可复制性有望提升。

短期成本端压力或较大,品牌力与长期竞争力将提升。短期由于疫情影响,公司面临较高的防疫成本以及用工成本,同时我们预计公司未来将继续加大电商件资源投入(包括中转场地建设、车辆、人员投入),资本开支将带来折旧、运营成本增加。综上,我们降低公司盈利预期。

但我们认为经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,而资本投入也将进一步强化公司护城河,保障公司长期竞争力。

投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B端/C端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,拖累公司时效件增速,以及防疫带来成本的增加、电商件高增长需新增资本开支等因素;我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.36、1.51元(前期盈利预测为1.31、1.49、1.67元),对应PE33x/32x/29x,我们持续看好公司中长期发展,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。