兄弟科技：业绩拐点显现，成长启动元年

推荐逻辑:维生素景气反转,VB1子公司复产受益景气行情,带动公司维生素业务全面回暖,业绩迎来拐点,同时2020年香料、造影剂开始贡献增量,成长空间打开,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%。

维生素景气反转,公司业绩迎拐点。2018年下半年供给侧改革带来的维生素景气周期结束,VB1、VB3、VK3、VB5价格从高位大幅回落,2019年除VB5外其他品种价格持续低迷,部分品种处于行业亏损状态,维生素利润贡献占公司比重90%以上,加上公司VB1子公司受响水事故影响暂时关停,拖累公司2018、2019年业绩。我们认为2020年公司将迎来业绩拐点,第一,公司VK3、VB1、VB3等品种周期底部整理相对已充分,2019年由于价格低迷,部分企业甚至亏损,随着亏损加重迫使市场竞争趋于缓和,竞争格局逐步稳定。第二,2020年以来疫情作为催化剂,加速了VK3、VB1、VB3品种景气向上,VB1、VB3、VK3较2019年涨幅分别72%、23%、10%,同时公司VB1子公司已通过复产审批,将受益此轮行业景气,维生素业务全面回暖,公司业绩迎来拐点。

新一轮收获期开启,公司重回成长通道。2017年启动建设的二期苯二酚及衍生物、碘造影剂项目已试生产,2020年将开始为公司带来业绩增量。同时,随着产能释放,公司正式步入香料和医药领域,未来周期波动较大的维生素业务比重将下降。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素),可根据市场调节苯二酚、香兰素产品结构,抗风险能力提高,同时香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好,为公司带来业绩增量。造影剂项目已试生产,规划造影剂产能1000吨,预计年中开始供货中间体,后期有望成为造影剂原料药供应商,打开公司新的业务领域,碘造影剂是公司正式开启医药业务的重要项目,未来公司还会在医药领域不断加码布局,成长空间广阔。

盈利预测与投资建议。维生素景气反转,公司业绩迎来拐点,香料、造影剂投产开启新成长,预计2019-2021净利润分别0.44、2.39、3.11亿元,3年复合增速140%,我们给予公司2020年28倍PE,对应目标价7.56元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进或不及预期;维生素价格大幅下滑。