领益智造投资价值分析报告:智造王者,云起龙骧

领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件(领益科技)、精密结构件(东方亮彩)、充电器(Salcomp)、磁性材料(江粉磁材)等;未来显示及触控模组(帝晶光电)、贸易及物流业务将逐步退出,产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报,2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元;其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元,同比增长17.9%和24.6%。

精密功能结构器件行业:千亿市场,领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件,实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能;精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件,主要包括电池壳和中框等。我们预计2020年全行业约2400亿元市场空间,行业竞争格局分散,领益智造作为全球龙头企业,市占率约15%。

领益科技:全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006年开始经营模切业务,并于2018年借壳江粉磁材A股上市。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势,iPhone6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。公司在深度服务好苹果的基础上,优选了HOVM、ODM(闻泰华勤龙旗)等国内安卓系客户进行拓展。

五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。(1)模切业务:在手机大客户份额保持同时,单机价值量有望趋于提升。(2)CNC业务:安卓系消费电子业务有望稳步增长,智能家居、5G基站、新能源汽车打开广阔空间。(3)冲压业务:5G有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。(4)充电器业务:并购领先的充电器厂商Salcomp,未来盈利能力有望提升。(5)结构件业务:HOVM和ODM客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。

盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元,当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案,内生优选方向,外延优选标的,上游布局材料,下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业,未来有望保持快速发展,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。