宁波华翔深度报告:热成型带来业绩增量,绑定特斯拉获估值提升

公司概况:并购中发展起来的优质内外饰件企业

宁波华翔成立于1988年,通过参股、合资的方式并购了诸多优质子公司,经营范围、业务规模、客户数量不断发展壮大,目前主要产品有装饰条、汽车内饰件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等,并坚持走高端化路线,客户结构优质、稳定;同时通过多年发展,公司已初步完成生产基地全球布局,与主机厂保持在较短的生产半径内。2019年,公司营收、净利增速双双回升,主要在于子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏,公司盈利能力有所好转,预计未来利润率将持续改善。

看点之一:内外饰件业务——核心客户处于新车周期,德国华翔持续减亏

公司客户集中在德系品牌,上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户,大众对华投资仍处于相对集中期,尤其是针对新能源汽车领域,多款新车型将陆续推出,预计今年南北大众(含奥迪、捷达品牌)产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续两年成为公司前五大客户,在汽车销量整体下滑的背景下,一汽丰田的销量逆势稳健增长,未来丰田在华销量仍值得期待。

德国华翔的亏损问题一直困扰着公司,但归于公司减亏工作的努力推进,2019年以来减亏趋势确立,经营性亏损持续大幅减少,使公司业绩回升。我们预计公司海外业务中长期将保持中低速增长。

看点之二:热成型零部件放量,业绩增长值得期待

子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产,公司面对一汽-大众全系配套车身金属零部件,在手订单充沛,尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达1500~3000元,若产能足够,假设一汽-大众销量不变,则将为公司创造31.05~62.1亿元的年收入,实现利润总额5.7~11.4亿元,为公司持续带来利润增长。

看点之三:特斯拉贡献增量,估值受益

公司是特斯拉的一级供应商,随着特斯拉国产,公司给国产Model3配套了后视镜、通风管等汽车零部件,除此之外,公司其他业务板块也都在积极跟进和送样,我们认为,随着特斯拉国产Model3零部件本地化率的提升,公司其他优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套;同时,2021年特斯拉ModelY将国产,公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加,公司对特斯拉的单车配套价值将提升,估值有望因此而受益。

盈利预测与估值分析

根据前述分析及假设,我们预计公司2020/2021年实现营业收入分别为190.03/207.01亿元,同比增速分别为9.75%/8.93%;实现归母净利润11.48/12.95亿元,同比增速分别为16.48%/12.85%,对应EPS为1.83/2.07元/股,对应PE为12/11倍,对应PB为1.46/1.29倍。

公司是优质的汽车内外饰件供应商,借助德国华翔减亏、热成型零部件放量、特斯拉国产化推进,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双升”,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:经济波动超预期;疫情影响超预期;德国华翔减亏进度不及预期;热成型项目进展不及预期;与特斯拉合作不及预期;汇率波动风险。