金禾实业：产品价跌业绩微降，逆周期布局彰显信心

受主要产品价格下滑影响,营收利润小幅下降

2019Q4单季度,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长24%;归母净利润1.98亿元,同比增长25%;4季度单季数据整体向好。根据中国甜味剂网数据显示,2019年全年市场甲基麦芽酚均价约13万元/吨,同比下降20%,乙基麦芽酚均价约9万元/吨,同比下降15%,三氯蔗糖均价约19万元/吨,同比下跌12%,仅有安赛蜜价格上涨20%,维持在6万元/吨左右。2019年公司整体产品价格出现下滑,系当期营业收入和净利润下降的主要原因。

逆周期扩大产品优势,彰显企业信心

公司2019年12月13日公告显示,公司拟分别投资8.6、5.2亿元用于5000t/a三氯蔗糖、5000t/a甲乙基麦芽酚项目的建设工作。其中,三氯蔗糖项目建设周期为18个月,预计于2021年下半年投产,项目完全投产后将带来超10亿元的销售收入,届时公司将拥有8000t/a三氯蔗糖产能,甜味剂行业龙头地位更加稳固。甲乙基麦芽酚建设周期为12个月,预计2021年1季度正式投产,项目完全投产后,将带来超5亿元的销售收入。目前,国内新和成麦芽酚项目在调试,暂未宣布开工,天利海由于环保的问题面临着产能退出,未来行业供需格局向好。三氯蔗糖以及甲乙基麦芽酚价格目前均处于历史低位,下跌空间不大,逆周期的大幅扩产彰显了公司对未来市场的信心。

布局日化、医药中间体,扩展公司产业链

公司2019年12月13日宣布,拟将原定远工业园的麦芽酚项目调整为“4500t/a佳乐麝香溶液等项目”,该项目包含了4500t/a佳乐麝香溶液、5000t/a2-甲基呋喃、3000t/a2-甲基四氢呋喃以及1000t/a呋喃铵盐的建设。项目建设周期为12个月,计划于2021年初正式投产,项目完全投产后将带来超10亿元的营业收入。本次项目建设的佳乐麝香是日化香精类的重要产品、呋喃铵盐是生产头孢呋辛原料药的关键中间体,有利于实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局,提高抵御市场风险能力,进一步延伸和扩展公司产业链,增强公司综合竞争力和盈利能力,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。

投资建议

我们预计公司2019-2021年营业收入分别为39.82/45.94/55.14亿元,归母净利润分别为8.09/9.46/11.60亿元,对应EPS分别为1.45/1.69/2.08元,目前股价22.65元,对应PE分别为16/13/11倍。公司为全球甜味剂龙头,逆周期扩产布局,看好公司长期成长,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

甜味剂与麦芽酚市场供给快速增加的风险。