利尔化学点评：短期业绩承压，广安项目将带来拐点

事件: 公司公告2019年年报,全年实现营业收入41.64亿,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿,同比下降46.14%,同时预计2020年一季度将实现净利5000-7300万,同比变化-30.79%-1.04%。

行业景气低迷、广安项目延后拖累全年业绩,一季度盈利下滑在预期之中 2019年以来草铵膦行业景气度持续下行,全年均价同比下滑约23%,使得公司原药业务毛利率下滑9.10个百分点至26.82%,是公司业绩下滑的主要原因。广安项目中1000吨丙炔氟草胺因市场需求低迷,全年仅实现收益约701万;10000吨草铵膦产能未完全释放,同时受市场价格持续下滑影响,2019年下半年盈利环比上半年下滑约44.5%。2019年底广安草铵膦产线已开始并线技改,同时公司在广安全力推进15000吨甲基二氯化磷项目,未来广安项目盈利有望大幅改善。 由于广安项目停产并线,同时受疫情影响,公司一季度原料供给及销售均受到不同程度影响,公司2020年一季度业绩下滑在预期之中。

草铵膦市场前景广阔,低成本新工艺蓄势待发 草铵膦作为三大非选择性除草剂之一,较百草枯低毒环保,能有效解决草甘膦的抗性的问题,在转基因领域也具有大规模应用,未来市场前景广阔,产品价格下降使得其性价比大幅提升,未来下游需求有望快速增长。公司广安草铵膦采用低成本的拜耳工艺,仅原材料成本就下降约2万/吨,随着此次并线技改完成,公司草铵膦销量将持续提升,成本下降带来的收益有望超预期。

短期挫折不改公司长期成长,维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等产品盈利稳定,具有成为全球草铵膦龙头的潜力,还将不断推出L-草铵膦、唑啉草酯等产品,我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.58、4.33亿,当前股价对应PE分别为21、17倍,考虑公司技术实力超群,未来发展前景广阔,理应给予更高的估值水平,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期