中公教育：80%高比例分红，快速成长期的核心资产

业绩简评

中公教育发布2019年年报,2019全年实现收入91.8亿元,同比增长47%,实现归母净利润18.0亿元,同比增长57%,实现扣非归母净利润17.0亿元,同比增长53%,远超业绩承诺。在上期公务员国考招录、上半年省考招录缩招的背景下,行业受到明显冲击,但公司表现出了行业龙头应有的卓越管理应变能力,实现逆势增长,并借势扩大市场占有率,同时公司业务结构进一步多元,持续改善经营效率并提高盈利能力,利润端表现优异。公司拟派发现金股利14.8亿元,分红比例高达82%。

经营分析

2019年全年净利率提升,销售&管理费用率下降,盈利能力进一步提升:中公教育2019年毛利率为58.5%/-0.6pct,归母净利率为19.7%/+1.2pct,扣非归母净利率为18.5%/+0.7pct,销售费用率为16.2%/-1.5pct,管理费用率为12.0%/-2.0pct,研发费用率为7.6%/+0.3pct。

分业务来看,收入结构更加多元,非公务员序列收入贡献超过50%:2019全年公务员事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7/14.0/19.3/16.1亿元,同比增长30%/58%/61%/75%,非公务员序列收入增速均超过50%,且合计收入贡献超过50%。2019年综合序列中考研辅导业务的营收增速超过100%,IT能力训练业务的营收增速达到300%。

培训人次同增42%,客单价持续提升,彰显品牌效应:中公教育2019全年累计培训人次达328.7万人,同比增长42%,其中面授培训人次150.8万人,同比增长27%,面授客单价为5360元,同比增长11%;线上培训人次177.9万人,同比增长59%,线上客单价为582元,同比增长46%。

网点扩张提速,全年净增403个:截止2019年年末,公司网点覆盖319个地级市,拥有1104个学习中心,相较2018年末的701个净增加403个,网点快速提速(2018/2017全年分别净增加150/138个)。

短期增长看点:①2020年国考招录人数回升。②2020届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。

投资建议:公司收入端增长高于预期,我们上调了盈利预测,预计20-21年公司实现营收124.2/162.1亿元,同比增速35/30%,20-21年公司实现归母净利24.5/32.1亿元,同比增速36/31%,上调幅度为8%/9%,新增22年预测,营收201.5亿元,归母净利40.3亿元,20-22年对应pe水平分别为54/41/33x,维持买入评级,目标价25元。

风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑等风险。