启迪桑德2017三季报点评:业绩符合预期,固废龙头进入快速发展期

事件: 10月23日晚公司发布2017年三季报:2017年1-9月公司实现营收65.24亿元,同比增长21.91%,实现归属于上市公司股东的净利润8.31亿元,同比增速16.01%,实现扣非后的归属净利润7.89亿元,同比增长12.59%。

对此,我们点评如下:

业绩符合预期,第三季度业绩开始提速 公司前三季度营收同比增长21.91%,归属净利润同比增长16.02%,其中第三季度营收同比增长34.73%,归属净利润增长21.92%,第三季度营收和净利润增速较半年报数据有所提高,说明公司业绩开始提速。前3季度综合毛利率29.72%,同比下降0.11pct;期间费用方面,销售费用率1.32%,同比下降0.18pct,管理费用率8.14%,同比增加0.91pct,财务费用率4.83%,同比增加0.38pct,我们认为,随着公司定增资金到位,第四季度的财务费用将会有所减少,公司业绩将会有所增厚。

生态环境综合服务商逐步成型,订单充足保障业绩高增长 公司起家于城市供水、污水处理业务,2005年进入固废处置领域,2013年涉足环卫设备领域,2014年初拓展环卫一体化业务,2016年切入市政PPP领域,公司经过不断发展,行业龙头地位不断巩固,目前在水务、固废、环卫、再生资源等领域拥有完善的产业链,已经成长为能够提供整体环境解决方案的生态环境综合服务商。并且凭借全产业链优势,获取了丰富订单:截止2016年底,公司新增订单225亿元,在手订单接近300亿元,是公司2016年营收的4.34倍,充足的在手订单为公司未来的业绩高增长提供了保障。同时,公司的非公开发行股票已经完成,45.53亿元的募集资金到位,项目的落地速度有望加快,公司业绩将加速释放。

清华控股股权提升,员工持股激励到位,固废龙头进入快速发展期 2015年,公司原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产等完成股权转让,启迪科服成为公司的控股股东,实际控制人变更为清华控股,股权比例为29.52%。清华系背景收购,拥有研发、资金、资源等优势,作为清华控股旗下唯一环保上市公司,启迪桑德将会迎来更多的产业整合的机会。同时,控股股东启迪科服及一致行动人认购了此次此次非公开发行股票,股权比例由29.52%进一步提升到34.22%,控股权得到进一步巩固。此外,公司员工持股计划也参与了非公开发行。我们认为,经过一年多的磨合,大股东与公司员工的利益已经理顺,公司的激励机制到位,公司作为固废龙头将迈入发展新阶段。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司在固废领域的全产业链布局,以及启迪控股入主后的战略协同。预计公司2017-2019 EPS 分别为1.39、1.75、2.13 元,对应当前股价PE 为27、22、18 倍,维持公司“买入”评级。