运达科技:轨交信息化行业回暖,持续高成长可期

1)运达科技是轨交信息化龙头厂商。公司主要是高铁后市场,专注于机务段的信息化。公司传统核心产品主要是轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆整备与检修作业控制系统、机车车辆车载监测与控制设备;根据铁道部科学技术信息研究所2013年统计测算,三项核心产品市占率分别为55%、34%、36%,占据绝对优势。虽然2017和2018年公司遭遇行业低谷,但公司仍积极外延布局,进入牵引供电、能馈吸收等细分领域,也占据了较高的市场份额。2019年底公司进行了股权激励,彰显了对公司当前高增长的信心。

2)新一轮基建大幕拉开,公司业绩反弹具备可持续性。随着铁路系统部门改革完成,公司订单在2019年也得以恢复。公司2019年实现营收6.89亿元,同比增长32.54%;归母净利润为1.31亿元,同比增长24.32%。一举扭转近两年下滑颓势,公司在2019年Q2已经恢复增长,Q3和Q4营收增速更是达到51.05%和38.75%。公司2019年前三季度在手订单约11.86亿元,为19-20年业绩奠定了坚实基础。另一方面,近年来铁路系统每年保持8000亿以上的高投入,每年铁路新建里程加速上涨;城市轨道交通投资持续增长,在建长度已经超过现有运营长度。公司当前营收增速滞后铁路建设增速一到两年,因此从铁路侧来看,公司近两年有望保持高增速。而2020年初受到疫情影响,新一轮基建投资有望再次上马。随着铁路和城轨存量的迅速扩大,公司主要的运维市场也会迅速增加,持续高增长可期。

3)加大研发投入,新业务有望规模化推广。公司在18年仍加大了研发投入,为轨交信息化回暖做好充足准备,多项产品取得了市场突破。同时,公司也积极整合自身能力和外延并购,布局智慧培训、智慧物流、智能供电、智能运维四大创新业务。以智能运维为例,广州运达的智能运维业务已经在广州地铁21号线落地,未来有望进一步推广。当前公司传统业务集中在国铁领域较多,未来城轨业务收入比例将逐年提高,进一步降低公司客户集中度过高的风险,同时也有助于熨平公司收入波动。

首次覆盖,给予“买入”评级。运达科技是国内领先的轨交信息化厂商,多项产品占据绝对市场份额。随着行业景气度回升,公司有望持续保持高增长。我们预测2019-2021年公司营收为6.88/9.42/12.64亿元,归母净利润为1.31/1.93/2.82亿元,利润年增速分别为24%/48%/46%,摊薄EPS=0.29/0.43/0.63元,对应当前PE为35/24/16倍。公司估值仍处较低水平,首次给予“买入”评级。