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新泉股份:发布员工持股计划,剑指内饰龙头

来源:华西证券 作者:崔琰 2020-03-02 00:00:00
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绑定员工利益提升经营效率

2018年公司公告股权激励或员工持股计划,拟回购的资金总额不低于4,000万元,不超过10,000万元,回购股份的价格不超过20.08元/股,预计回购股份数量约498万股,约占目前总股本的比例为2.19%。截至2019年1月25日,公司累计回购股份349.4万股,支付的总金额为5,999.12元(不含佣金、过户费等交易费用)。本次第一期员工计划,公司拟通过非交易过户以总金额6,000万元受让公司回购的股票349.4万股,占公司目前总股本的比例为1.53%,对应员工持股成本价格为17.17元。我们认为公司核心管理层认购比例较高,且员工基本按照回购成本价认购,有利于绑定各级员工利益,调动员工积极性,进而提升经营与管理效率。

从吉利到“大吉利”共振向上

展望2020:与吉利周期共振。公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%上升到2018年的29.4%,目前吉利是公司的第一大客户。吉利已领先行业实现回暖,叠加新一轮产品周期,预计2020年吉利销量将达165万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。

展望未来:随吉利不断成长,“吉利一体化”趋势下迎来供应链整合机会。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场,自主龙头地位不断巩固。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑下公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,我们预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超过50亿元。

从自主到合资量价齐升

配套大众开启合资新征程:我们预计2019年9月起配套大众捷达门板立柱,随着捷达产能爬坡,将逐步贡献业绩;此外奥迪Q3、A7立柱获得配套,进入豪华品牌供应体系。大众体系不断渗透,我们预计公司有望拿到更多大众系订单。中长期看,进口替代加速,公司未来有望拓展更多合资客户实现量价利齐升。国内内饰件规模达千亿,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司凭借高性价比和快速相应能力抢占份额,预计2025年收入规模有望突破150亿元。

产品量价齐升+市占率稳步提升:1)主要产品量价齐升:乘用车仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成2014-2018年单价CAGR分别为+16.6%/+16.1%/+25.8%,销量CAGR分别为27.0%/57.5%/80.7%;2)市占率稳步提升:2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。随着公司配套从自主到合资,我们认为主要产品量价齐升和市占率提升趋势将持续。

投资建议

“大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速为-8.1%/+17.8%/+22.1%,达31.3亿元/36.8亿元/45.0亿元,归母净利增速为-30.1%/+39.6%/+30.3%,达2.0亿元/2.8亿元/3.6亿元,EPS分别为0.87元/1.21元/1.58元,对应当前PE28倍/20倍/15倍。参考行业平均估值水平,鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,给予公司2020年25倍PE估值,目标价30.3元不变,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。





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