山大华特首次覆盖报告:大股东易主迎改善契机,品牌儿童药企获新动能

达因“老线升级+新线投产”,2020年业绩有望再上台阶。山大华特核心子公司达因药业(持股52.14%,2018年毛利润占比84%),主要产品为维生素AD滴剂伊可新。2018Q3伊可新老生产线升级改造,导致当年收入利润受到较大影响,2019Q2供货才逐步恢复正常。2018年2月公司开始新建2条伊可新生产线,总产能在老线基础上翻番达到40亿粒/年。随着老线改造完成与新线投产,2020年达因业绩有望再上台阶。

伊可新当前渗透率仅25%,可拓展空间巨大。维生素AD滴剂是婴幼儿刚需型膳食补充剂。伊可新长期积累的医生、家长认可度及品牌形象为公司构筑长期稳固的护城河,多年来位居儿童维生素AD补充剂市场占有率第一。当前销售规模约10亿元,但我们认为该产品市场空间可达约40亿元(出厂口径),当前远未到天花板。随着消费升级和渠道下沉,伊可新可拓展空间仍巨大。

儿童药持续享受政策利好,达因深耕儿科多年,具备“渠道+品牌+产品线”三重优势。不同于成人药,儿童药市场相对封闭,竞争格局良好,且由于中国儿童药品类欠缺,儿童药行业较长一段时间可享受研发、报产、医保、招标、临床使用等一系列政策利好。达因专注于儿童药,医生认可度高,已上市+在研产品线中与伊可新同渠道的,如复方碳酸钙泡腾颗粒、右旋糖酣铁颗粒、甘草锌颗粒、益生菌、益生元,以及布洛芬等儿童剂型的处方药,有望成为未来的潜力品种快速放量。

大股东易主山东国投,治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权,市场担心公司治理结构存在隐忧。2020年1月,上市公司大股东已由山东大学变更为山东国投,山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明,浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励,由此推断达因药业实施激励可能性大大增加,治理结构有望得以理顺,达因药业获得发展新动能。

新股东、新动能,长期空间打开,首次覆盖给予“买入”。预计公司19-21年EPS为0.87/1.33/1.74元,同比增长57%/53%/31%。当前股价对应19-21年PE为29/19/15X。公司是儿童药龙头,新股东有望带来新动能,当前PE与PEG均较低,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:股权激励低于预期;渠道恢复低于预期;新生儿数量下滑。