天味食品2019年业绩预告点评，提价对冲猪瘟冲击，底料川调增速回升

事件:2020年3月4日,天味食品发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入17.27亿元,同比+22.26%;营业利润3.34亿元,同比+11.40%;利润总额3.46亿元,同比+11.49%;实现归母净利润2.97亿元,同比+11.39%。公司顺利完成年初经营目标,业绩整体符合市场预期。

公司Q4单季整体收入增速改善。据业绩预告推算,2019Q4单季公司实现营业收入/营业利润/利润总额/归母净利润分别为6.50/1.15/1.16/1.01亿元,同比变动+19.02%/+8.94%/-1.48%/-1.55%,增速较2019Q3环比变动+4.25/+17.82/-3.89/-3.98pcts;2019Q4公司营业利润率/净利率(归母)分别为17.7%/15.6%,同比变动-1.6/-3.3pcts,环比-4.1/-5.1pcts。

剔除受猪瘟影响的香肠腊肉业务,2019Q4收入增速保持较高水平。我们推算Q4火锅底料/川菜调料/香肠腊肉调味料/收入为3.31/2.51/0.34亿元,同比变动+29.7%/+63.7%/-68.8%,增速较2019年Q3单季环比提升21.9/37.2/11.63pcts。若剔除猪瘟影响的香肠腊肉调味料业务,我们估算公司2019E/2019Q4收入增速为30%/41%.

提价+渠道扩张有成效。经历Q3的调整Q4重回较高增速在于:(1)受制于成本压力,Q4对部分产品上调出厂价,根据调价目录和调价幅度,我们估算此次提价对象的产品,收入占比接近50%,提价幅度在5%-7%左右。结合公司营业利润率和净利率的表现,我们认为此次提价有效减轻公司下半年的成本压力,全年毛利率水平有望保持平稳。(2)三季度公司经销商已现提速趋势,渠道扩张和市场份额提升的战略规划稳步推进。

积极应对疫情,生产、物流有序恢复。目前公司生产工人到岗情况积极改善。另外,公司正通过重新选择物流商/经销商来加快配送网络体系恢复。

盈利预测与投资评级:受香肠腊肉调味料销量下滑影响,我们下调2019年营收预测至17.27亿元(前次18.56亿元);综合考虑今年疫情的负面冲击以及公司中长期的渠道/市场份额扩张规划,我们下调2020/21年营收预测至21.94/28.85亿元(前次23.72/28.99亿元);净利润预测至3.63/4.66亿元(前次4.30/5.23亿元);19-21年EPS为0.72/0.88/1.13元,当前股价对应19-21年PE为67/54/43倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,渠道开拓不及预期。光大证券股份有限公司