兆易创新:利基存储核心厂家,受益Nor上行周期

2019年以来,公司主营业务NorFlash全球市占率不断攀升,至2019Q3已达18.3%,排名全球第三。我们看好公司未来主营业务与其他业务持续保持高增长势头,主要基于以下观点:大厂减产致NorFlash供给紧张,五大增量拉动需求持续旺盛。供给侧,存储大厂三星已退出,Micron、Cypress持续减产,全球NorFlash供给保持紧缺,预计2020年产能无增长。需求侧,我们预测,智能穿戴(TWS、AR/VR)、AMOLED、IoT、车载ADAS以及5G新增基站这五大增量,将为全球NorFlash市场(2019-2021年)带来9.6亿元、17.9、19.6亿元的市场增量,全球NorFlash总规模将分别达到173亿元、192亿元、212亿元。受益于品牌认可度和市占率的提升,公司NorFlash业务有望维持高增速。

SLCNand同属利基市场,有望复现NorFlash上量之路。公司专注于中小容量SLCNand的研发,正在经历36nm向24nm制程提升的阶段。SLCNand为NandFlash中的利基市场,大厂持续减产或退出,竞逐万亿市场空间的MLC、TLC、3DNand市场。SLC厂家逐渐减少,公司SLC业务有望重复NorFlash增长模式。

完备存储布局,占道逻辑与传感新赛道。公司联手合肥长鑫开展19nmDRAM项目,完备了对外置存储所有类型的覆盖;公司具备ARM和RISC-V两套指令集的32-bitMCU产品,有望受益于5G时代IoT设备放量而实现高增长;公司收购思立微,占道屏下指纹市场,手机屏下指纹渗透率的提升将为公司传感新业务带来增长空间。

首次覆盖,给以“买入”评级。我们预测公司2019至2021年营收分别为39.2、52.3、66.5亿元,EPS分别为1.97、3.12、4.00元,对应PE为163、103、80倍。

风险提示:产能不足风险、SLCNand19nm制程开发延期、思立微业绩不达预期。