昭衍新药：多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容

国内药物安全性评价龙头,顺应行业趋势持续保持快速增长

公司主营业务是药物非临床安全性评价服务,是中国首家通过美国FDAGLP检查,并且是唯一同时具有国际AAALAC(动物福利)认证、中国CFDAGLP认证、欧盟OECDGLP认证以及韩国MFDSGLP认证资质的专业新药临床前安全性评价机构。近年来公司持续提高安全性评价产能供给,通过一系列动作提高公司安全性评价产能供给、国际化业务拓展、以及产业链业务拓展。随着2015年以来的药审制度改革、尤其是2017年医药上市公司研发支出明显增加以及Biotech公司呈现繁荣的趋势,2017~2019Q1-3,公司营业收入和扣非净利润均呈现高速增长,其中2019年前三季度实现营业收入3.48亿元,同比增长43.0%、扣非净利润为0.60亿元,同比增长39.0%。

多点布局深耕国内安评市场,国际化战略带来市场空间扩容

展望未来,公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长:1、昭衍新药立足北京和苏州的安评中心,并新建重庆和广州安评中心,实现全国区域化多点布局和产能扩建,满足公司中长期产能需求;公司通过区域化网点布局和产能的持续提升,深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升;2、公司于2013年6月在美国成立昭衍加州,负责国际化项目市场化拓展,并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。借助美国Biomere平台逐渐打开国际市场、实现市场空间的扩容,从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展,支撑公司中长期业务快速增长。

多次大规模实施员工激励计划,实现员工与股东双赢

公司历来重视核心技术高管的激励:1、2007-2008年通过出资额转让和增资的方式对公司核心技术高端左从林和孙云霞进行股权激励;2、2011年12月由27名核心技术骨干和部门主管增资实现员工直接持股;3、2014年6月核心高管高大鹏通过股权转让实现持股;4、上市之后2018年和2019年分别通过两次大规模的限制性股票和股权期权的激励计划对高管及核心技术(业务)股东进行激励,并提出相对较高的业绩解锁条件(即收入端2019-2021年复合增长30%)。公司通过多次股权激励充分调动核心员工积极性,实现了核心骨干团队与公司、股东利益的一致和绑定,实现核心技术和业务团队的稳定。

业绩预测及投资建议

公司作为国内最大的药物安全性评价龙头,未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场,同时借助美国Biomere平台实现国内外业务实现协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。预计2019-2021年归母净利润分别为1.69/2.40/3.04亿元,同比增长56%/42%/27%,对应20/21年PE分别为47/37倍,首次覆盖、给予“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险;竞争加剧的风险;产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险;新型冠状病毒疫情影响。