汇川技术：工控内资一线品牌，布局智能制造加新能源车双引擎

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。

1)2018年,国内变频器市场规模约473.1亿元,其中汇川技术市占率达14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。

横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。

基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。

1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。

投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应20年给予45倍PE估值,目标价31.05元。

风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。