垒知集团:格局改善助业绩提升,政策宽松促估值改善

支撑评级的要点

公司全年业绩高增,各项财务指标提升:2019年以来,公司经营进入快车道,在2019年上半年地产新开工超预期以及行业集中度提升的催化下,前三季度营业收入持续保持30%左右的增长,同时利润率稳步提升,费用率有所下降,经营现金流、现金周期等关键指标也有边际好转。

多重因素催化,行业集中度提升空间巨大:在化工退城入园,机制砂占比提升,下游客户集中等多重因素催化下,减水剂行业集中度将在3-5年内快速提升,行业CR3有望达到30%-40%的水平。目前全行业参与者有将近1,000家,符合当前各项政策要求有潜力长期生存的企业不超过300家,行业集中度提升空间巨大。

产能布局步步为营,市场份额提升可期:公司作为行业龙头率先受益行业集中度提升,未来有更多产能投放重庆、云南等省份,2021年底合成产能达到160万吨,进一步提升公司在产能布局方面的优势。

行业需求复苏弹性大,公司估值提升空间高:当前受疫情冲击建筑行业复工推迟,后续随着赶工推进下游需求进一步旺盛,行业需求短期提升弹性较大。同时当前资金宽松环境下,基建投资提升确定性大,公司市盈率相对较低,估值仍有提升空间。

估值

考虑产能建设与行业集中均加速,我们调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.94、47.14、57.12亿元;归母净利润分别为4.03、5.16、6.10亿元;EPS为0.582、0.746、0.881元,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

新建产能不及预期,房屋施工需求下滑,原料成本变动,行业集中放缓。