三七互娱：核心品类逆周期扩张，建立长期竞争壁垒

本文解释了三七互娱的长期竞争壁垒及商业模式,长期看好公司竞争力。

1)核心ARPG品类逆周期扩张,出清中小厂商,长期提升利润率2019年,三七互娱在其核心ARPG品类实现逆周期扩张,大幅抢占市场份额,从产品盈利指标来看,三七互娱盈利能力远高于竞争对手,长期持续扩大广告投放及收入规模,将迫使中小厂商出清,长期提升自身利润率。

2)“量子”及“天机”系统提升公司广告投放与运营效率,建立极高竞争壁垒公司依靠“量子”智能广告投放系统实现7*24h自动化广告投放,实现了广告投放CPA(单次投放成本)与提升ROI(回报率)的目标;依靠“天机”系统实现了游戏智能化运营分析,有效提高用户粘性,提升用户LTV(用户全生命周期价值)。

3)自研引擎提升画质,2020年多品类扩张及海外扩张落地公司重点游戏产品使用了自研引擎,同时《暗黑大天使》页游实现了自研引擎跨平台使用,使得产品画面表现力大幅提升,流水表现遥遥领先行业竞品;2018年起公司提出产品多元化战略,经过近两年研发与产品打磨周期,将于2020年落地多元化产品;2020年SLG产品梯队将帮助公司拓展欧美市场,重点产品为《狂野西境》,亚洲市场持续保持领先优势,以MMO品类为核心,日本市场深挖二次元、SLG等产品。

盈利预测与投资评级:根据业绩快报及2020Q1指引,考虑公司后续产品储备及流量运营优势,预计19-21年实现营收132.3/158.8/183.3亿,归母净利润21.4/28.0/33.5亿,EPS分别1.02/1.32/1.59元,对应当前PE33.69/25.83/21.54X,维持“买入”评级。

风险提示:政策监管趋严,行业竞争加剧,宏观经济风险等。