银行行业：市场风格切换下银行板块防御价值凸显

核心公司及调整在市场风格不断切换背景下,本周建议重点关注盈利能力较强、股息率较高的银行板块,防御价值凸显的个股将会脱颖而出宁波银行、招商银行、工商银行。

本周投资主题一是央行实施普惠金融定向降准动态考核,释放长期流动性;二是央行增加再贷款再贴现专用额度 5000亿元,下调支农、支小再贷款利率 0.25个百分点至 2.5%;三是央行开展央行票据互换(CBS)操作 50亿元,提高银行永续债的流动性;四是商业银行 3月 1日起开启存量贷款利率定价基准切换,8月 31日前全部完成。个人房贷利率将坚持房住不炒的主基调,未来个人住房贷款利率将以 LPR 为基准,实现房贷利率“换锚”。

本周行业投资观点 手握银行心不慌,握住稳稳的幸福,盈利能力较强、股息率较高的银行板块防御价值凸显。本周 A 股市场在海外避险情绪冲击下,市场出现一定幅度的回调,其中银行股表现亮眼,体现出一定的抗跌性。

回顾 2008年至今银行板块获取超额收益两个方面一方面来自于监管政策放松,尤其是货币政策宽松下带来的信贷扩张,例如,2009年、2012年、2014年;另一方面来自于盈利改善,尤其是年报和季报发布阶段,银行板块相对其他行业增速稳定,相对沪深 300指数产生一定的超额收益,例如,2011年底、2016年和 2018年。在 2011年,虽然央行上调金融机构准备金率和存贷款基准利率,2016年加大供给侧结构性改革,2018年在避险情绪下,主板市场均出现一定程度的回调,而这期间银行板块的防御价值显现,随着ROE 提升和业绩的改善,推动银行板块获得超额收益。随着市场风格发生改变,节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块,这期间银行股建议超配。目前银行板块整体涨幅落后于沪深 300,投资者担忧主要在于一是受疫情影响短期经济增速下行压力增加;二是利率市场化改革尤其 LPR下行幅度较大,压缩了商业银行息差;三是部分受疫情影响的中小企业不良率反弹,对商业银行资产质量的冲击。但是在央行加大逆周期调节力度下,地方债发行加速表外配套融资是推动社融增速高于市场预期,后续在疫情冲击下,预计 2020年一季度社融增速将继续较快增长,推动商业银行信贷保持较高增速,同时随着市场风格发生改变,节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块,这期间银行股建议超配。

行业增量信息及点评 一是央行逐级实施 2019年普惠金融定向降准动态考核,释放长期流动性。意味着央行将通过定向降准的方式,降低商业银行负债端成本;二是目前央行给中小银行的再贷款利率 2.5%,银行贷出去是LPR+50BP=4.55%,从而保障中小银行有 205BP 的利差,鼓励中小银行积极投放;三是房贷利率“换锚”,短期对个人住房贷款利率影响不断,长期有助于实现个人住房贷款利率随着 LPR 下行。

上周调研及报告 央行四季度货币政策执行报告点评加大疫情防控下货币信贷支持力度,注重结构性货币政策工具使用。

风险提示经济增速下行压力加大;监管政策超预期;疫情超市场