周大生2019年业绩快报点评：19Q4业绩超预期，“后疫情”婚庆刚需望爆发

加盟拓店加速,19Q4业绩超预期公司19年营收54.39亿元(+11.7%),归母净利9.89亿元(+22.7%),其中19Q4营收16.29亿元(+22.6%),归母净利2.62亿元(+23.8%),收入利润重回高增,超市场预期,预计主要系加盟拓店加速。全年门店总数达4011家(+636家),加盟门店3733家(+660家),其中19Q4加盟店净增235家(+60家)。

加盟商盈利能力增强驱动开店,终端同店20Q2有望恢复

市场此前质疑加盟商拓店持续性,我们提出盈利能力为加盟拓店的核心驱动力,并非收入及同店,逻辑得到部分验证。

预计19H2同店略有下滑,19Q4同店边际改善,20Q2同店有望迎来拐点转正。主要系:1)钻石端,19年为婚庆小年,部分结婚刚需被推迟,20年有望加速;2)黄金端,19H2同店表现不佳主要系部分地区推行“一口价”黄金速度过快,影响消费者接受程度。目前公司已控制其推广速度,更加精细化运营,同店有望迎来回升。未来随消费升级、珠宝消费属性增强,“一口价”黄金普及程度有望在几年内快速提升,加盟商盈利能力将进一步增强,预计加盟拓店有望保持高速,或超市场预期。

看好“后疫情”婚庆刚需爆发,线上及线下渠道加速发展

疫情于春假后爆发,导致大量春节婚庆需求被推迟,我们预计疫情结束后婚庆刚需爆发,驱动公司收入及同店增长。

预计19年电商大增30-40%,快速增长超预期;疫情有望催化公司对线上加码资源,数字化营销有望加速,同时基于较低基数,我们预计公司电商业务有望持续几年内保持30%+增长。

疫情期间公司主动减免老加盟商管理加盟费,4月前控制有望不影响开店进度。“后疫情”行业集中度提升,加盟拓店有望提速。

盈利预测及估值:维持盈利预测,目标价27.2元维持盈利预测,预计公司2019/20/21年归母净利润为9.90/11.68/13.80亿元,EPS分别为1.35/1.60/1.89元。参考行业平均估值,给予2020年17倍PE,对应股价27.2元,给予“买入”评级。

催化剂:二股东减持期结束、同店迎来拐点

风险提示:疫情持续影响加盟商开店、金价大幅下降