中顺洁柔:四季度环比加速,疫情下首选生活用纸板块

事件:

公司发布2019年业绩快报,2019 年实现营业收入 66.35 亿元,同比 增长16.8%;归母净利润6.07 亿元,同比增长49.1%。2019Q4 实现营业收入18.14 亿元,同比增长13.6%;归母净利润1.69 亿元,同比增长79.5%。

点评:

四季度增速环比提升,产品结构升级+浆价下行提振毛利率。2019Q1/ Q2/ Q3/ Q4 收入分别同比增长25.8%/ 19.9%/ 10.2%/ 13.6%,净利分别同比增长25.2%/ 49.7%/ 44.2%/ 79.5%,四季度增速环比提升。公司毛利率水平持续提升,主要受益于高端产品占比提升和浆价下行。(1)浆价下行:截止至2019 年底针叶浆/阔叶浆价格分别为670 美元/吨和470 美元/吨,同比下降35.6%和22.1%。(2)产品结构:公司持续优化产品结构,提升face、lotion 和自然木等高端产品占比。

疫情影响下必选消费板块具备需求刚性,近期纸巾和湿巾需求高增, 预计一季度实现高增长。由于海外疫情逐步爆发,使得外销企业受到较大影响。国内疫情正逐步平息,国内企业工厂和企业基本复工, 疫情对于内销企业的负面影响正逐渐消除。必选消费品受到影响较小,我们建议关注需求偏刚性的生活用纸板块。由于前期推迟复工和大多企业推行远程办公,使得居家时间延长增加囤货需求,以及疫情使得居民卫生意识提高,纸巾及湿巾日常使用需求将进一步上升。公司短期销售情况较好,软抽销量和一、二线城市电商渠道销售额大幅提升,预计公司一季度收入将实现高增长。 盈利预测与估值:公司新增口罩业务贡献增量,同时疫情推动需求高增,上调盈利预测。预计2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.57、0.66 元,对应PE 分别为30X、24X、21X。给予“买入”评级。

风险提示:木浆价格大幅上涨,渠道开拓不及预期。