万润股份：商誉减值影响业绩，沸石、OLED成长可期

计提MP公司商誉减值,全年业绩仍实现稳健增长:报告期内公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提了4,826.08万元的商誉减值准备,在此情况下公司仍实现了2019年业绩的稳健增长,主要原因系公司在业务保持增长的同时,提质增效工作有效降低了经营成本。

环保标准趋严,沸石产品稳步放量:按照生态环境部的公告,2021年7月1日开始全国的重型柴油车将全面执行国六标准,预计将显著提升对汽车尾气催化剂的需求。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料。公司现有产能满产满销,同时新增的2500吨产能已于2019年下半年陆续投产,另外公司将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,主要是满足客户在中国和欧洲的扩产计划;3,000吨为MA系列沸石,主要面向国内市场。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,沸石业务有望成为公司发展加速的新引擎。

OLED应用渗透迅速,未来成长可期:近年来,OLED在手机、平板等中小尺寸面板上的应用上呈现出迅速扩大的趋势。公司拥有九目化学和三月光电两家子公司,其中,作为国内领先OLED单体和中间体供应商的九目化学正在进行股份制改造并整体变更设立股份有限公司,三月光电则有望在壁垒更高的OLED升华后材料领域实现突破。未来随着OLED材料的渗透加速,公司的前瞻性布局或将迎来收获期。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.06亿元、6.44亿元和7.63亿元,EPS分别为0.56元、0.71元和0.84元,当前股价对应PE分别为31X、25X和21X。维持“买入”评级。

风险提示:液晶材料价格下降,沸石项目投产进度不及预期,汇率大幅波动。