良品铺子深度报告:国内休闲零食龙头,全品类全渠道发展

公司是国内休闲零食龙头之一。公司主要从事休闲食品的研发、采购、销售及运营业务,实行多品类战略。目前,公司已形成覆盖肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍等多个品类、1000余种的产品组合。公司收入规模在A股可比公司中排第二,仅次于三只松鼠。

全品类均衡布局。公司肉类零食、糖果糕点和坚果炒货贡献了六成以上的收入,2018年这三大品类营收占比分别为23%、21%和20%。果干果脯和素食山珍2018年营收占比分别为12%和8%。相比之下,三只松鼠和好想你(百草味品牌)收入主要来自于坚果,2018年坚果营收占比分别为53%和44%。盐津铺子收入主要来自豆制品、烘焙和肉制品等。来伊份营收主要来自于肉制品、炒货及豆制品,2018年营收占比分别为31%和30%。

实行全渠道销售模式。公司通过构建门店终端、电商平台、移动APP、O2O销售平台等全方位的销售渠道,形成了“不断接近终端、随时提供服务”的销售渠道布局。公司线下渠道坚持“加盟为主,直营为辅”的布局策略。终端门店公司坚持“深耕华中,辐射全国”的战略布局,在省会城市和地级市的主城区,按消费者的生活路径进行布点。线上主要分为B2B和B2C模式,其中B2C模式营收占比高于B2B。与竞争对手相比,公司渠道具有规模优势。目前公司线上、线下规模均名列前茅,其中线上销售规模位居第三,仅次于三只松鼠和好想你(百草味)。线下规模位居第一。2018年,公司线下实现营收34.4亿元,略高于来伊份(34.2亿元);线上收入28.8亿元,位居第三,仅次于三只松鼠(62.3亿元)和好想你(40.7亿元)。

我国休闲食品行业市场规模大,未来仍有增长空间。根据中国食品工业协会的统计数据,我国休闲食品行业年产值由2004年的1931.38亿元增长至2014年的9050.18亿元,年均复合增速达到16.7%,且预计2015-2019年仍将保持高速增长,由2015年的10589.62亿元增长至2019年的19925.28亿元,年均复合增速超过17%。目前休闲食品人均消费量和消费额均明显低于发达国家,未来还有很大增长空间。

投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.81元和1.01元,目前股价对应PE分别为28倍和23倍。公司竞争优势明显,首次覆盖,给予推荐评级。

风险提示。消费需求下降、竞争加剧、渠道扩张不达预期等。