康力电梯:19年业绩靠上限,步入健康发展通道

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入36.6亿,同比+18%,归母净利润2.55亿,同比+1540%,此前业绩预告区间为2.4-2.6亿,实际接近业绩预告上限。预计全年扣非净利润2.4亿,同比+565%。

投资要点

收入增速稳中向好,受益电梯行业回暖。

2019年房地产竣工面积增速转负为正,电梯行业行业迎来增长周期,根据统计局数据,全年电梯产量增速达13%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019Q3末,公司正在执行的有效订单为58.44亿元(同比+12%);同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高。其中Q4实现收入9.4亿,同比+15%,保持良好态势。

严控成本+规模效应下盈利能力显著提升2019年公司盈利能力提升明显,全年净利率达7%,同比+6.5pct,我们认为主要有以下原因:(1)电梯出货量增长带来规模效应;

(2)公司在采购上较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使产品成本有所降低,并且通过优化工艺等措施,进一步提高产品毛利率,Q1-Q3综合毛利率29.50%,同比+3.75pct;

(3)精细化费用管理下,各项期间费用率预计下降明显,Q1-Q3期间费用率19.6%,同比-3.6pct;

(4)19年公司计提了7328万的资产减值损失,同比18年的1.6亿减少近9000万;其中因理财产品“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元,如不考虑此项影响,公司全年归母净利润约可增加至2.88亿,超过前期预告上限;我们认为此次一次性计提理财产品资产减值损失,有利于公司释放风险,轻装上阵。

旧楼加装进程有望加速,康力电梯积极布局

从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年以来,国务院连续两年将旧楼加装电梯写入政府工作报告,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。

盈利预测与投资评级:我们认为目前电梯行业已企稳回暖,公司也已步入健康发展通道,旧梯改造将为公司带来新的增长点,预计2020-21年实现净利润3.8/4.5亿,对应PE17/14倍,维持“增持”评级。

风险提示:电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期