博腾股份:业绩大幅增长经营拐点进一步确认,深耕CDMO优质赛道成长空间广阔

公司发布2019年业绩快报,靠近此前预告区间上限。

公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入15.51亿元,同比增长31%,归母净利润1.86亿元,同比增长49%,扣非净利润1.62亿元,同比大幅增长125%。公司此前发布业绩预告,收入15.0~15.8亿元,归母净利润1.70~1.90亿元,扣非净利润1.50~1.70亿元,最终收入、归母净利润及扣非净利润均超过此前预增区间中枢值,其中,归母净利润1.86亿元,接近此前区间上限,超出预期。

单季度看,2019年Q4单季度收入4.7亿元,同比大福增长35%,继2019年Q3单季度收入4.57亿元创造了历史上单季度最高收入后,再创单季度收入历史新高。Q4单季度净利润0.50亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;2、员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望超过2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。

净利润率看,2019年经营性净利润率已经提升至12%,相比2017年和2018年均显著改善,逐步向行业正常化水平靠拢,预计未来还将进一步提升。

经营拐点进一步确立,再度上调盈利预测

经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,上述2019年经营业绩的亮眼表现,进一步印证了公司基本面的变化。展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入增长有望接近30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩快报,我们再次上调盈利预测(此前业绩预告发布时已经上调过一次),预计2019年-2021年归母净利润分别为1.86/2.48/3.35亿元(原预测为1.80/2.43/3.28亿元),分别同比增长49%/34%/35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为70X/52X/39X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在2.0亿元和2.8亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

风险提示

订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。