精锻科技:乘用车精锻齿轮龙头,受益大众MEB国产化

支撑评级的要点新能源储备产品众多,受益于大众MEB年内量产。公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主要产品包括汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿轮、VVT总成等。新能源是汽车行业发展趋势,公司新能源储备产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,单车价值量较燃油车型有大幅提升,新能源配套收入高速增长且占比持续提升,发展前景可期。

大众MEB项目预计年内国产,公司将直接和间接配套差速器齿轮、电机轴、从动轴、主动轴等产品,MEB规划销量庞大,公司将大幅受益。

在手订单充裕,天津工厂预计Q1批产。公司在手订单充裕,项目定点包括获得大众变速器MEB、DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃差速器总成、行星支架项目、格特拉克变速器齿毂、多个合资和自主品牌差速器总成等,国内汽车销量有望触底回升,公司将持续受益。产能方面,天津工厂预计Q1开始有项目批产,此外公司签订补充协议计划扩张产能,为公司长期增长奠定良好基础。

2019年业绩受短期因素拖累,2020年有望触底反弹。公司发布业绩预告,2019年收入下降约3%,主要受到国内汽车市场整体下行的影响,其中国内收入下降7%,出口收入增长10%。全年盈利1.75-1.85亿元,同比下降28.48%-32.35%,主要受产品年降、材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税,以及天津传动试生产等因素影响,毛利率有所下降,此外子公司宁波电控业绩不达预期,足额计提商誉约3302万元。公司2019年收入表现稳健,降幅低于行业销量平均水平,2020年订单充足,收入有望企稳回升,商誉减值等短期因素影响减弱,业绩有望触底反弹。

估值

我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.45元、0.64元和0.80元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,首次给予增持评级。

评级面临的主要风险

1)下游客户销量不及预期;2)产能释放不及预期。