环旭电子:业绩符合预期,期待20年SiP业务高增长

毛利率下滑和费用增加是扣非归母净利润下滑的主要原因:2019年公司毛利率下滑0.9个百分点,主要原因是毛利率相对较低的SiP业务占比提升和非SiP业务的毛利率下滑。管理费用同比增加1.7亿元,同比增长28%,主要原因是适用于新租赁准则预计造成折旧费用增加2000-3000万元,并购项目的一次性费用约6600万元,购置及更新软件新增费用1000-2000万元。财务费用同比增加0.74亿元。

AiP、TWS耳机、智能手表、UWB等需求驱动2020年SiP业务增长:可穿戴设备和手机等产品对小型化的要求高,对SiP封装的需求正在快速增长。AiP和TWS耳机有望在2020年提供新的收入增长点,消费电子业务有望受益于AppleWatch的销量增长和SiP的ASP提升。我们预计公司2020年消费电子业务收入增速为22%,通讯类业务收入增速为23%。同时由于新产品业务占比提升,我们预计公司SiP业务的盈利能力将有小幅改善。

存储和电脑类业务、并购FAFG是公司非SiP业务2020年的重要增长点:我们预计2020年公司存储业务受益于行业的复苏将实现同比增长;电脑类业务2019年下滑16%,预计随着产能调整结束将实现同比增长;预计收购法国FAFG在2020年三季度完成,有望与公司原有业务在客户资源、产能和采购上实现协同。我们认为非SiP业务的发展将降低公司对单一客户和单一领域的依赖,同时提升公司整体盈利能力。

投资建议

受新型冠状病毒肺炎对公司一季度营收的负面影响,我们下调对公司2020年盈利预测至15.0亿元(下调4.5%),维持2021年实现归母净利润17.9亿元的预测,维持“买入”评级及31元的目标价。

风险提示

肺炎疫情持续时间超过预期;行业竞争加剧,市场份额下降;SiP新订单不及预期;收购存在不确定性。