德邦股份点评报告：大件快递市场竞争有望加剧

大件快递市场竞争有望加剧。

2020年1月,安能物流获得大钲资本3亿美元投资。通过此轮融资,安能物流将进一步加大对运营和信息化等方面的投入,提升公司运营效率。由于具备规模和资金优势的快运和快递公司不断进入,大件快递市场竞争有望加剧。2019年前三季度,公司快递业务实现营收103.24亿元,同比增长38.24%。快递业务量增速低于我们之前预计,下调2019-2021年快递业务量同比增速假设至35%、25%、20%。

快运业务收入和获得政府补贴金额均符合预期。

2019年前三季度,快运业务实现营收77.66亿元,同比下降6.06%。快运业务收入端符合预期,维持之前假设不变。根据公告,自2019年1月1日至2020年1月16日,公司及控股子公司累计获得与收益相关的各类政府补贴共计约2.20亿元,符合我们对2019年公司获得政府补贴的预计。

营业成本同比增速有望持续放缓。

19Q3单季,公司营业成本60.52亿元,同比增长19.53%,主要原因是人工成本和运输成本的增长。相比19H1营业成本同比22.35%的增速,三季度营业成本增速有所放缓。19Q3单季,毛利率7.68%,同比和环比均出现明显下降。19年前三季度,公司营业成本167.06亿元,同比增长21.31%。旺季前产能储备相对充足+春节时间较早,预计19Q4产能提升幅度有限。公司营业成本同比增速有望持续放缓,维持成本端假设不变。

期待盈利能力逐步改善,维持“增持”评级。

预计2019-2021年,公司归母净利润分别为4.97亿元、6.77亿元、9.01亿元,同比增速分别为-28.98%、36.02%、33.11%,对应PE分别为21.44倍、15.76倍、11.84倍。19Q3单季,快递业务量增速低于预期和成本端较快增长,导致利润同比显著下降。8月中下旬进入旺季后,随着快递业务规模持续增长,以及成本端的控制和优化,公司盈利能力有望逐步改善,维持“增持”评级。

风险提示。

人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。