固定收益周报:永续债行权高峰,哪些可能展期?_股票频道

【专题】永续债行权高峰,哪些可能展期?从 2014年下半年开始,永续债逐渐被市场所接受,发行规模开始增加,15年为发行高峰期,由于永续债期限多为“3+N”、“5+N”模式,2020年大规模永续债进入第一个行权期,总规模为 5610.90亿元,与 2019年相比增幅达到 232.58%,永续债行权规模大幅飙升,存在一定本金展期压力。分月份来看,永续债行权压力主要集中在 2020年下半年,需关注阶段性行权压力上升带来的信用风险。

2020年永续债行权规模中中期票据、公司债合计占比超过九成,主体评级以 AAA 及 AA+为主,AA-及以下永续债行权规模占比为 3.65%,其中中城建、中信国安、沈阳机床及沪华信其他债券已发生实质性违约,企业属性主要为国有企业,民企永续债行权规模 240亿元,为历史高峰,需关注相关主体永续债行权期偿还压力;今年行权永续债以产业债为主,城投永续债待偿规模占比 22.92%,江苏省城投永续债行权规模居于全国首位,针对产业债,行权规模超过 400亿元的行业有综合、建筑装饰、公用事业、商业贸易、采掘,综合类行业多为采取多元化战略的企业,亦为违约高发的行业,需关注相关主体本金递延的风险。

永续债发行主体虽然有展期或不赎回的选择权,但由于大多数债券都设置有利息跳升机制,发行人更多会选择兑付债券,投资人通常也会将其作为债券看待,“股性”相对偏弱。发行人如选择展期或不赎回永续债,通常有三种可能性,一是此行权期无利息跳升机制,发行人无需付出额外代价即可延长一个重定价周期;二是发行人面临一定的流动性压力,在利息跳升的情况下仍选择展期;三是国企出于降低资产负债率的考核要求,无奈选择展期。我们筛选出了 2020年进入行权期且展期不加点的永续债,共 8只债券。

流动性观察:

(1)资金面:央行本周货币净回笼 3000亿元,人民币汇率下跌;

(2)货币市场:隔夜利率波动上行,回购利率稳步回升;

(3)净融资额大幅增加,发行利率集体上行。

利率债市场回顾:

(1)一级市场:发行总量大幅上升,主因地方政府债发行量大幅上升;国债和国开债总体平稳,中标利率变化不大;

(2)二级市场:利率债收益率涨跌互现。

信用债市场回顾:

(1)一级市场:净融资额整体大幅上升;主因短融、公司债融资额大幅增加;分券种看,短融、中票、公司债净融资额数额均有增加,企业债净融资额转正为负,但变化幅度不大,定向工具净融资额则在正值的基础上有小幅下降。

(2)二级市场:本周信用债成交量整体下降,信用利差分化。

风险提示:

(1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;