中信银行:营收增速放缓,不良率下行

中信银行2019年全年净利润以及营收增速较前三季度均有放缓,我们认为一方面是由于LPR 对息差的影响逐步显现,预计4季度息差较3季度收窄;

另一方面非息收入受基数影响增速预计有所放缓。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。

支撑评级的要点n 营收增速放缓,预计4季度息差收窄中信银行2019年净利润同比增7.87%,增速较前三季度(10.7%)下行约2.8个百分点,其中,公司营收同比增速(13.8%)同样较前三季度(17.3%)放缓。我们认为公司营收增速的放缓受息差以及基数的影响:

利息收入方面,LPR 改革对资产端收益率的影响在4季度有所显现,预计公司4季度息差较3季度收窄;非息收入方面,考虑到基数因素,预计4季度手续费收入增速较3季度放缓。公司4季度规模扩张速度提升,资产规模同比增11.2%(vs. 3季度同比增10.2%),环比3季度增4.43%。

n 资产质量压力缓解,拨备覆盖率继续提升公司4季末不良贷款率为1.65%,较3季末下行7BP,由于快报中缺乏详细的核销等数据,尚无法判断不良率下降的原因;拨备覆盖率较3季末上行0.43个百分点至175.3%。公司过去以对公业务见长,在经济下行期间存量资产质量包袱较重,但公司近年来推进零售战略,加大受经济波动影响小的零售资源投放力度,同时积极调整信贷结构、压降不良高发行业的信贷占比,公司的资产质量包袱减轻。

估值n 考虑到存量浮动贷款基准切换对息差的影响,我们小幅下调公司2020/21年EPS 至1.05/1.13元(原为1.13/1.24元),对应净利润增速为7.6%/7.4%(原为11.8%/10.4%),目前股价对应2020/21年市净率为0.63/0.58x。公司估值低于行业平均水平,考虑到公司零售战略成效的不断显现以及资产质量压力的减轻,维持增持评级。

评级面临的主要风险n 经济下行导致资产质量恶化超预期。