恒逸石化：文莱一期项目全面投产，公司业绩符合预期

事件:公司发布公告,预计2019年归母净利润为28亿元-31亿元,同比增长42.7%-58.0%,EPS为0.98元/股-1.08元/股,符合我们的预期,其中19Q4预计归母净利润5.9亿元-8.9亿元,18Q4归母净利润为-2.4亿元。

19Q4“PTA-聚酯”产业链利润环比收窄,己内酰胺预计亏损。19Q4国内PTA均价为4880元/吨,环比降低8.5%,利润环比降低约550元/吨,主要受独山能源220万吨/年PTA投产,以及中泰集团、恒力石化4#合计370万吨/年投产预期影响。19Q4国内POY/FDY/DTY均价分别为7020/7180/8620元/吨,分别环比降低11.5%/10.3/7.0%,利润分别环比降低400/300/150元/吨,主要受下游织造厂家行情偏弱、库存较高所致。公司另一主要产品己内酰胺19Q4均价为11220元/吨,环比下降9.4%,预计毛利在-300元/吨左右。

公司文莱一期项目全面投产,实现全产业链一体化布局。公司文莱一期项目具备800万吨/年的原油加工能力,以及150万吨/年PX、50万吨/年苯、550万吨/年成品油产能,已于2019年11月实现全面投产,顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,12月5日恒逸文莱PMB石化项目所生产的首船PX在海南逸盛顺利完成卸货,同时文莱一期已于2019年12月底达到满产,与国内炼厂相比,文莱项目具备税收、经营成本、公用工程成本等多方面优势。公司将现有“PTA-聚酯”产业链延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节,有利于增强公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步巩固、提升公司核心竞争力。

公司发展“双纶”驱动,产能扩张潜力巨大。目前公司参控股PTA产能1350万吨/年,具备聚酯长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,聚酯瓶片产能150万吨/年,参控股聚酯产能占全国聚酯总产能约18%;参股己内酰胺产能达到40万吨/年,市占率达到10%。公司海宁新材料和逸鹏二期第二阶段项目仍在建设中;公司9月份公告参股子公司逸盛新材料拟投资67.3亿元新建600万吨/年PTA项目;此外集团计划投资约220亿元在广西钦州建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目。公司将进一步实现以“原油-PX-PTA-涤纶”、和“原油-苯-环己酮-己内酰胺”为主线的“双纶”驱动发展战略,巩固并提升公司行业龙头地位。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03元、1.56元、1.65元,对应PE分别为13X、9X、8X,维持“持有”评级。

风险提示:原材料原油价格大幅上涨;PTA检修进度不及预期,或价格大幅下滑;行业竞争加剧;公司产品开工率大幅下滑的风险;海外经营风险等。