三利谱深度研究报告：面板材料国产化提速，偏光片龙头振翅欲飞

国内偏光片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级

三利谱作为国内偏光片领域龙头企业,主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括TFT和黑白系列偏光片两大类,是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD面板产能不断向大陆转移,大陆面板厂商已经掌握LCD产业话语权,面板材料国产化有望提速,公司持续扩张产能,有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为0.59/1.89/2.71亿元,对应EPS分别为0.57/1.82/2.61元,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为89/28/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

大陆厂商已经掌握LCD产业话语权,上游偏光片国产化将是大势所趋

2019年LCD行业供需加速恶化,韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损,正在逐步退出LCD产能,以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起,已经掌握了LCD产业的话语权,市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求,偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD面板在建和已投产线所需偏光片数量:在满产情况下,预测国内LCD偏光片需求量为4.38亿平方米/年,根据IHS数据,2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米/年,考虑上国内产能大部分被日韩企业占据,国产替代空间巨大。

核定大客户,持续扩产能,深度受益于面板产能转移

公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一,下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商,下游客户集中,公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能,位于合肥的1490mm偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素,产能利用率提升受到一定影响,我们判断2020年产能利用率和良率将明显好转,再加上合肥厂1330mm产线、深圳龙岗1490mm产线以及后续规划产线,公司未来产能充足,为后续发展奠定了长期持续增长的基础。

风险提示:下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。