核心观点:
行业及政策动态:1) 2019年 12月 31日,国家统计局,12月份,制造业 PMI为 50.2%,与上月持平。非制造业商务活动指数为 53.5%,比上月回落 0.9个百分点,表明非制造业总体保持扩张态势,增速有所放缓。建筑业商务活动指数为56.7%,比上月回落 2.9个百分点,继续保持较高景气水平。建筑业新订单指数为 52.9%,比上月回落 3.1个百分点。2)2020年 1月 1日,央行,中国人民银行于宣布,决定于 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点。此次全面降准将释放长期资金 8000多亿元,有助于保持市场流动性合理充裕,降低银行资金成本。
本周行情回顾本周(12.30-1.3)建筑行业(申万建筑装饰指数)涨幅为 4.64%(HS300为+3.06%)。本周行业涨幅前 5为广田股份(+14.48%)、岭南股份(+11.59%)、葛洲坝(+10.13%)、金螳螂(+9.42%)、百利科技(+8.93%);本周跌幅前 5为大丰实业(-7.58%)、交建股份(-4.23%)、华建集团(-2.56%)、山鼎设计(-1.47%)、美尚生态(-1.33%)。从行业整体市盈率来看,至 1月 3日建筑装饰行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为 9.82倍,较上周有所提升,与去年同期相比行业市盈率下滑幅度大幅缩减至 2%,接近 2014年 4月水平。行业市净率(MRQ)为 1.03,较上周也有所提升。当前行业市盈率(TTM)最低前 5为中国建筑(6.13)、葛洲坝(6.22)、中国铁建(7.03)、中国交建(7.49)、中国中铁(7.55);市净率(MRQ)最低前 5为中国电建(0.79)、中国交建(0.80)、中国中铁(0.82)、中国中冶(0.84)、四川路桥(0.84)。本周建筑行业指数(SW)周涨幅+4.64%,重返上涨趋势,强于深证成指(+4.13%)、沪深 300(+3.06%)、上证综指(+2.62%)本周表现,周涨幅在 SW 28个一级行业中排于第 5位。本周建筑行业 114家公司录得上涨,数量占比 93%,呈普涨态势;本周涨幅超过行业指数涨幅(+4.64%)的公司数量为 24家,占比 20%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅增加,周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所减少,行业排名较上周大幅提升 16个名次,主要由于本周多家大市值标的上涨。从本周涨幅结构来看,本周涨幅靠前标的囊括数家大中市值企业,主要包括央企基建板块、装修装饰板块和专业板块相关标的。本周央企基建板块的葛洲坝(+10.13%)、中国建筑(+8.93%)和中国交建(+7.98%)录得较大幅度上涨;装修装饰板块的广田集团(+14.48%)、金螳螂(+9.42%)、宝鹰股份(+6.86%)本周涨幅位居行业前列;化学工程板块的百利科技(+8.93%)和钢结构板块的精工钢构(+6.71%)本周涨幅位居行业前 10范围;此外园林板块的岭南股份(+11.59%)和房建板块的高新发展(+8.06%)本周涨幅分别位居行业第 2和第 7位。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 2各项声明请参见报告尾页。
本周政策/要闻解读本周 1月 1日,央行宣布决定于 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点。此次全面降准将释放长期资金 8000多亿元,有助于保持市场流动性合理充裕,降低银行资金成本。本次降准降低银行资金成本每年约 150亿元,通过银行传导可降低社会融资实际成本,特别是降低小微企业、民营企业融资成本。1月 2日-3日召开的央行工作会议明确了 2020年工作重点任务,提出保持稳健的货币政策灵活适度,加强逆周期调节,再次强调缓解小微企业融资难融资贵问题。我们认为本次降准带来的融资成本下行趋势值得期待,将有力地促进基建投资和推动实体经济发展。在财政支持方面,目前多地 2020年首批地方债提前发行计划已经确定,山西省、四川省、浙江省、湖南省以及青岛市等 10个省市已披露 2020年新增地方政府专项债发行信息,拟发行“提前批”新增专项债规模超过 3000亿元。根据 wid 公布数据,1月 2日-1月 10日计划发行专项债规模合计为1671.59亿元。截至 1月 5日,2020年 1月已发行地方政府项目收益专项债36只,合计 875.71亿元。财政部 11月底提前下达 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元,同时国常会提出提前下达的专项债部分新增额度,不得用于土地储备和房地产相关领域,重点投放领域铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施等。全国财政工作会议强调发挥好财政资金精准补短板和民生兜底作用,用好地方政府专项债券,规范地方政府举债融资行为,防范化解地方政府隐性债务风险。上述内容对建筑行业尤其基建领域的补短板建设推进力度以及一直面临的资金供给问题,均将产生积极效应,随 1月份地方政府专项债的陆续发行及融资环境持续改善趋势,2020Q1基建项目落地率和投资增速均值得期待。1月 2日,中国国家铁路集团有限公司召开工作会议上指出,2019年《政府工作报告》部署的铁路投资任务全面完成。全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成 7511亿元;投产铁路新线 8489公里,包括高铁 5474公里。2020年全国交通运输工作会上提出确保“十三五”规划圆满收官,加快建设交通强国,深入推进综合交通一体化融合发展,并透露明年交通运输将完成铁路投资 8000亿元,公路水路投资 1.8万亿元,民航投资 900亿元。截至 2019年年底,全国铁路营业里程达到 13.9万公里以上,合计里程数距离“十三五”规划中 2020年达到 15万公里的目标还有超过 1万公里的空间,远高出 2019年新增里程数,且自 2011年-2018年,我国铁路固定资产投资额均超出计划投资额,2020年铁路投资规模或将继续提升。12月 31号,国家统计局公布了 2019年 12月中国采购经理指数(PMI)运行情况:2019年 12月份,PMI 为 50.2%,与上月持平。中国非制造业商务活动指数为 53.5%,比上月回落 0.9个百分点,非制造业总体保持扩张态势,增速有所放缓。其中建筑业商务活动指数 56.7%,比上月回落 2.9个百分点,仍位于高位景气区间。从市场需求看,建筑业新订单指数为 52.9%,比上月回落 3.1个百分点,市场需求仍位居高位水平,建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为 52.2%,比上月回落 0.4个百分点。建筑业业务活动预期指数为 59.2%,比上月回落 3.9个百分点。以上数据表明建筑业房地产和基建总体处于较高景气度区间并有望平稳持续提升。从 2019年全来看,建筑 PMI 一直位于 55%-61%的高景气度区间,其中新订单 PMI 基本维持在 52%-58%之间,业务活动预期 PMI 基本维持在 59%-67%之间。近期多项基建利好政策发布,基建类项目密集批复, 12月份以来,国家发本报告版权属于安信证券股份有限公司。
改委集中批复了一批基建项目,涉及资金超 2700亿元,较多集中在轨道交通、高铁、机场等领域。综合来看,今年以来,发改委累计批复基建项目近 60个,批复基建项目超 1.5万亿,明年基建投资将有望加快。在具体基建投资领域上,交通强国、城镇化建设及各区域建设持续推进;在资金给方面,专线债提前发、资本金完善及降准降息政策接连下发,均显示对基建提振的支持力度。前述获批项目或将于 2020Q1陆续进入投建阶段,项目建设进度可期,随获批项目陆续开工以及全国建设需求,2020年建筑 PMI各指数有望呈现平稳提升趋势。在企业层面,订单落地有望在基建设计和施工企业层面快速体现, 相关标的有望迎来业绩与估值共振,建议重点关注中国中铁、中国铁建、中国交建、中设集团、苏交科及主要地方交通建设企业如四川路桥等。自今年初以来,稳增长信号不断释放,基建补短板仍将成为扩内需促投资的重要抓手,各区域建设纲要、交通基础设施补短板、中央一号文件、城镇化建设、西部地区相关建设规划等多项基建推动政策频繁印发,基建累计投资增速自今年 2月持续提升至 4月后,于 7月回落至年内最低水平为 3.8%,8-9月有所提升后,10月重新下滑,11月下滑至 4.0%,政策实施效果具备巨大的提升空间。近期的专项债提前发政策、降准降息、资本金完善措施等密集下发,起到了有效配合作用,再次凸显了稳增长信号,对改善市场流动性、支持实体经济融资、提振市场信心起到积极作用,同时对社融增量改善持乐观预期,基建投资的资金来源有望从各方得到有力支持,前期由于资金不足导致的项目进度不及预期局面或将提前改变, 2020H1投资效应或将显著体现。铁路、公路、城轨及其他国家战略相关的基建项目将直接受益,将加快大型基建项目落地速度,未来地方政府专项债结合银行贷款及其他多渠道融资方式或将成为重大项目建设的主流模式,企业业绩有望提升我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下:1)政策逐步回暖,财政政策和货币政策双管齐下,行业政策也逐步从规范整顿向规范发展转变,基建托底预期日益强劲,基建补短板有望迎来新的发展契机,助力建筑行业的估值修复;2)建筑行业融资环境变化明显,市场无风险利率明显下降,企业融资难、融资贵有所改观,上市公司通过资本市场即将迎来新的权益资本的补充,进一步增强建筑公司债务融资能力;
(3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变,融资环境改善有助于加快项目的推进,进而影响业绩预期,建筑行业 4季度前后业绩企稳概率大。2019年建筑行业明显“滞涨”,跑输沪深 300,当前基建“托底”的政策预期强烈,市场无风险利率大幅下行,行业融资环境明显改善,受益于基建补短板、降准货币政策和专项债“提前批”,预计建筑行业有望企稳回升,我们看好 2020H1基建托底背景下基建投资增速的提速对行业和公司的积极影响,再考虑到当前行业估值处于历史较低水平,建筑行业或将迎来估值与业绩共振,重点关注大建筑央企、勘察设计、优质地方国企的投资机会。 核心观点及投资建议当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。重点推荐:1)基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业,如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。2)勘察设计企业,长三角一体化及基建补短板背景下,产业链前端优先受益标,现金流表好,业绩弹性足,如【中设集团】、【苏交科】、【设计总院】等;3)主要地方路桥建设企业及生态园林建设受益公司,【安徽建工】、【山东路桥】、【东珠生态】、【岭南股份】等。风险提示:经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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