号百控股：产业重构背景下，看好5G后应用时代公司的先发优势

5G技术革新内容产业。5G与4G的两大不同之处,一是5G指向多终端、多屏幕;二是5G难以呈现4G时代烧钱的态势。我们认为未来1-2年市场最大的变数,在于VR/AR终端出货量能达到多大的量级,参考4G的经验,只有出货量到达一定的量级(约一亿),对内容的价格与数量才会有大幅的拉升。以新硬件的规模化出货作为标志,5G时代下的内容产业发展大致划分为两个阶段,其一为基于现有硬件的分发,其二为基于新硬件已规模化出货。5G两个阶段对应不同的价值链重构,分别为分发格局与内容格局的重构,且各入局方的资源禀赋不同,故路径选择不同,受益逻辑及节奏不同。

号百提前布局5G内容生态,重点发力超高清、云游戏、云VR三大方向。4G时代后期,公司布局文娱板块,实现由传统的管道流量经营向基于互联网应用的内容经营的转型;5G时代,互联网进入下半场,文娱内容领域竞争明显加剧,公司重点布局超高清视频、云游戏、云VR三大应用领域,有望在新一轮的产业重构中把握发展机遇。

天翼超高清:是原天翼视讯的升级产品,着力打造4K、VR专区吸引用户,实现了内容产品在5G层面的升级。

天翼云游戏:云游戏对高带宽、低时延提出了较高的要求,公司依托电信“一云两网”资源,布局云游戏平台具备天然优势。

天翼云VR:与韩国运营商LGU+合作,引入内容与软硬件技术,并借鉴LGU+的成功经验,将重点布局VR直播领域(赛事、演唱会等),打造差异化内容优势。

背靠中国电信,资源禀赋得天独厚。号百控股作为中国电信旗下的内容运营平台,在用户、流量、渠道方面优势显著,有望推动三大5G应用快速普及。1)较低的流量成本:公司拥有运营商背景,相较互联网平台的最大不同之处在于成本优势,这一优势在5G后应用的初始阶段尤为凸显。2)庞大的用户基数:中国电信拥有超过3.3亿移动用户与1.5亿宽带用户,有望成为公司5G应用的潜在客户群;公司现有文娱业务已积累起较高的用户基础。3)强大的线下渠道推广能力:相比其他互联网平台,电信运营商的渠道优势在于具备庞大的线下体验店网络,中国电信建设的5G体验厅有利于推广公司的天翼云游戏、VR等5G应用。

投资建议:公司是中国电信旗下A股唯一上市平台,兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性,5G时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR三大方向,依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势,有望推动三大5G应用快速普及。预计公司2019-2021年净利润为1.30/2.14/3.10亿元,对应EPS为0.16/0.27/0.39元,对应PE为163/98/68倍。考虑公司相较传统互联网平台方,最大的优势在于成本优势,使其在5G应用初期具备得天独厚的真正先发优势,给予“增持-A”评级。

风险提示:5G建设速度低于预期,VR/AR硬件出货量低于预期,5G应用用户拓展低于预期。