工商银行2019年三季报点评:大行龙头,基本面持续稳健

大零售、大资管、大投行战略稳步推进。稳步推进智慧化零售金融新模式;资管业务转型,投资管理与研究能力有望进一步提升;工银投行品牌化效应或逐步增强。

国际化、综合化经营战略有序推进。已搭建基金管理、证券及投行、金融租赁、人寿保险和债转股业务的综合化经营平台。国际化和综合化深化战略有序推进,客户基础逐步夯实。

金融科技转型赋能,提升竞争力。科技投入持续加大,金融科技优势将支持公司业务创新,进一步提高市场竞争力。当前融e行APP总客户规模高达3.3亿。

财务分析:(1)3Q19盈利增速维持平稳。规模平稳增长(生息资产同比+8.4%)+息差小幅收窄(2.26%,同比-4bps,环比-3bps)拉动净利息收入增7%,净利息收入增速有所放缓;净非息收入增长亮眼(3Q19增26.3%);PPOP同比增9.1%,维持较高水平;不良生成下降,拨备计提保持平稳,同比增17.8%,压制净利润同比增5.1%。(2)净息差小幅收窄。3Q19披露净息差2.26%,环比略降,主要是负债成本上行所致,息差绝对水平仍优于同业。(3)资产质量改善。不良率、不良净生成均环比下降。(4)资本持续夯实。优先股(700亿)和永续债(800亿)完成发行,支持未来业务扩张。

投资建议:大行龙头基本面稳健,当前或是较好布局时点

工商银行基本面稳健,源于对公和零售客户基础稳固,综合金融服务及风险管理能力较强,ROE虽有所下行,仍优于同业。在当前经济下行周期中,公司风险抵御能力较强,稳健基本面凸显;近年不断加大金融科技投入,综合化、国际化经营成效显著。考虑公司负债优势持续,净息差有望维持高位,资产质量改善,拨备计提压力不大,预计19/20年净利润增速4.9%/5.1%;当前股息率较高,或是中长线资金布局较好时点,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应7.59元/股,给予强烈推荐评级。

风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。