安迪苏:龙头赢创宣布不可抗力,蛋氨酸涨价预期强烈

突发事件:11月12日,赢创位于比利时安特卫普的氢氰酸装置出现故障,导致其两座蛋氨酸工厂暂时关停,公司随即向其客户和供应商发布不可抗力声明。受此影响,今日(11月13日)蛋氨酸进口价格上涨2.6%至19.75元/kg,国产价格上涨0.8%至18.90元/kg。

赢创是全球最大的蛋氨酸生产商,按照2018年行业产能数据统计,公司全球市占率达到34%。赢创现有蛋氨酸总产能73万吨(含2019年6月新加坡基地新投产的15万吨产能),2017年蛋氨酸总产量47万吨。赢创的蛋氨酸生产基地分布在美国、德国、比利时、新加坡四地,公司宣称本次事故仅影响其比利时基地的产能,其他地区的蛋氨酸产能不受影响。

蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。

安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商,是全球唯一一家同时在海外及中国建厂的蛋氨酸企业,按照2018年行业产能数据统计,公司全球市占率约25%。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨(含2019年南京工厂技改新增产能),另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建,预计2021年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨。 安迪苏推行双支柱战略,支撑业绩持续稳健增长。安迪苏液体蛋氨酸行业排名第一,业务全球领先,产品种类不断丰富。特种产品业务增长迅速,已成为公司盈利重要来源。

公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2019~2021年净利润分别为10.47亿元、12.19亿元、14.53亿元,EPS分别为0.39元、0.45元、0.54元。目前股价对应P/E分别为30倍、26倍、21倍。给予公司目标价13.5元(对应2020年30倍P/E),距现价有16%的空间。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑。