汽车和汽车零部件行业2020年度策略报告:冬尤在,寻存量王者

2019寒流涌动,结构提升: 2Q18年行业零售快速下滑, 2019年国五国六切换叠加消费信心不足给车市带来巨大冲击,2019年二季度行业量、价、利均行至底部。低端车萎缩、尾部企业停产、大量品牌淘汰;乘用车零售价中枢上移,消费升级趋势明显; 二手车年交易额增幅明显高于新车。

2020冬尤在,汽车业处“平台期”: 预计 2019/2020汽车销量下滑8.6%/0.6%,中期看行业将处于“平台期”,乘用车的日德系处强势产品周期,一线自主有望恢复元气。长期看我国汽车千人保有量仍有望达300-400台。随低端产能去化,产业链风险增加,配件企业应收账款周转变慢,坏账风险增加。政策是汽车业指挥棒, 短期我们认为限购限行区域性放松将带动部分需求; 中长期看全面的消费刺激政策或将不再出现,未来汽车业政策总体原则是更开放、更市场化、更环保,企业将处于一个竞争加剧的行业环境。

亮点一:寻存量王者、龙头时代来临。 新车市场增速放缓,较长时间处于存量博弈阶段,与过去十年的行业调整不同的是,此次景气度调整周期的长度和深度超出预期,低端产能将不断被淘汰。随低端产能被淘汰,二三线车企跟不上产品迭代周期,行业集中度将不断提高,市场份额越来越向龙头集中。具有以下特质的企业胜算机率更大:能快速抓住行业历次出现的新机遇;发展过程中遇到问题,纠错能力极强;具备开放的视野,较早开始全球化布局,既“引进来”又“走出去”;不断追求产品高端化、不跟随行业出现的短期泡沫化机遇。

亮点二:汽车电动化进入高质量发展阶段。 全球政策背景:欧洲补贴标准超预期提高,比如德国提高电动汽车补贴标准,提高 50%并延长至 2025年底。中国政策背景:国内补贴持续退坡,但是退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确性。乘用车补贴向高续航里程车型及 A00级低续航里程引导, A 级车型补贴幅度降幅较大。 2020年起电动车行业销量底部复苏,长期看电动车渗透率将不断提升:大众+特斯拉双巨头 2020年进击新能源市场,倒逼全球车企加快新能源产品投放进度,传统豪华品牌2021年决战特斯拉。 2021-2023年电动车逐步进入与燃油车的平价时代,电动车份额将会不断扩大。

亮点三:顺应整车发展趋势,积极融入全球供应链。 在更开放更市场化的大背景下,各外资巨头本地化加速,倒逼本土企业快速降本提质,淘汰落后产能,各环节盈利能力将逐步趋于合理区间。同时,随着我国双积分、欧洲碳排放考核趋严,特斯拉、大众等巨头电动化加速, 2021年各主流车企电动化平台投产,未来两年逾 50款全新电动车型推出,迎来电动车产业链高质量发展机遇期。优选在 OEM 所占份额较高,技术壁垒较高的零部件,避免利润被降价侵蚀。选择单车 ASP 可以不断提升的零部件,用高景气细分行业赛道抵御降价压力。

投资建议: 2019年二季度是行业底部,中期看行业将处于“平台期”,乘用车的日德系处强势产品周期,一线自主有望恢复元气。未来新车市场增速放缓,较长时间处于存量博弈阶段,存量市场抓住细分行业红利,产品升级、 ASP 提升同时扩大品牌效应的公司具有持续的增长潜力,推荐长城汽车、宇通客车和潍柴动力。汽车电动化进入高质量发展阶段,推荐受益于电动化的上游零部件企业,如宁德时代、宏发股份、当升科技、璞泰来和新宙邦,关注三花智控。全球化进程中零部件企业具有重要机遇,推荐有技术实力和全球客户的企业,如星宇股份、 银轮股份、中鼎股份、福耀玻璃等。

风险提示: 1)宏观经济持续下行。如果宏观经济持续下行,将影响汽车销量,未来几年汽车行业销量可能存在较长时间的平台期; 2)尾部企业产能利用率低。行业低迷期,整车企业产能利用率下降,部分企业的产能利用率不足 5%; 3)汽车行业重资产属性,销量下滑导致固定成本增加,车市低迷时企业降价促销,使利润的下滑幅度大于销量和营收的风险; 4)整车厂财务压力会传导至一级零部件企业,进而传导至二级供应商和更上游的企业,零部件企业的应收账款天数增加,进而增加了财务风险。