三环集团跟踪报告:行业周期性接近底部,MLCC打开成长空间

三环集团:国际领先的电子陶瓷企业

三环集团成立于1970年,已有近50年的历史。最初从事陶瓷基体及固定电阻器的制造和销售,后续逐步拓展氧化铝陶瓷基片、多层片式陶瓷电容器(MLCC)、陶瓷光纤插芯等多种产品。通过实现材料、设备、工艺的垂直一体化,公司一方面在技术和性能方面位居行业领先水平,另一方面成本可以大幅低于海外对手,具备强劲的竞争力,保证了良好的盈利水平。

行业周期性接近底部,公司有望迎来高速成长:

公司在2018-2019年受到元件行业周期性的影响,业绩波动性较大。随着目前元件行业的库存去化接近完成,行业有望重新进入景气周期。公司多项业务都将在2020年迎来明显改善,我们认为公司将迎来持续高成长。MLCC:目前行业去库存已经基本结束,同时公司将在2020年继续大幅扩产,客户导入顺利,有望在2020年迎来高速增长。

陶瓷基片:下游产品是片式电阻,随着行业去库存的结束,2020年将迎来需求的复苏,同时产能利用率的恢复也将有利于提升盈利能力。

陶瓷后盖:2020年是5G手机的换机大年,安卓手机厂商有望在部分机型使用陶瓷后盖,进一步增强产品的差异化竞争力。公司是陶瓷后盖的主要供应商,有望明显受益。

浆料、劈刀等新产品:公司经过多年研发,目前客户导入顺利,已经实现量产出货,营收有望在2020年迎来快速增长。

估值与评级

我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。在经过2019年行业下行周期之后,我们认为公司将在2020年迎来新的成长动力,各项业务都将出现明显的改善。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.70/0.90元,维持“买入”评级。

风险提示:客户导入不及预期;行业需求复苏不及预期;技术能力提升不及预期。