九强生物:收购方案进一步落地,标的公司质地优秀

事件: 公司近日发布收购迈新生物购买方案:拟与国药投资共同采用支付现金 ]方式购买迈新生物合计 95.55%的股权,其中公司拟收购 65.55%股权,国药投资收购 30股权。

免疫组化诊断市场景气度高, 标的公司处于国内领先地位。 癌症发病率不断增长,靶向治疗药物及精准医疗概念快速发展,免疫组化作为特异性强、敏感性高、定位准确、形态与功能相结合等特点,在病理诊断领域具有重要地位,未来增长潜力巨大;我们预计, 2018年国内免疫组化市场约 20亿元,增速 20%左右,潜在市场超 100亿。迈新生物作为中国免疫组化细分领域的领先企业,是国内第一家取得三类证的免疫组化生产企业,并于 2016年推出国产首台全自动免疫组化染色系统,市场竞争力位居前列。

公司是国内生化试剂领先企业, 收购迈新后将大幅提升公司盈利能力。 公司作为国内生化试剂领域的领先企业, 具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头, 2017、 2018年分别收入 2.5、 3.3亿元,净利润分别为 0.32、 0.78亿(其中管理层激励费用分别为 0.52、 0.32亿), 2019H1收入 2.1亿元,净利润 0.63亿元,盈利能力强劲,公司收购迈新后不仅丰富公司产品线, 进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。

与国际巨人同行,携手国药有望打开成长空间。 公司作为国内生化领域的领军企业, 2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国 IVD 企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。 此次收购与国药投资参与股权收购的实施互为前提,国药集团的全资子公司国药投资将成为标的公司战略投资人,可助力迈新借助国药集团的资源优势进一步强化自身地位,同时也有望加强公司与国药的合作关系,打开公司未来发展想象力。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 5亿元, 对应估值分别为 26、 22、 18倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。