杰赛科技：再融资和股权激励计划齐出，公司业务发展迎来拐点

1.事件公司近日发布《 非公开发行 A 股股票预案》和《 A 股限制性股票长期激励计划》。

2.我们的分析与判断

(一) 股权激励计划落地,公司经营活力涌现公司近期发布股权激励计划,拟向 221人分两次授予约712.93万股限制性股票, 首次授予价格为 6.44元/股, 每期有效期为 5年。 主要解锁条件为: 可解锁日前一年度加权 ROE 水平不低于 5%、 5.5%和 6%; 以 2019年扣非净利为基数,可解锁日前一年度扣非净利复合增速不低于 15%, 且不低于对标企业的75分位水平。 假设授予日为 2019年 12月 30日,则五年的股权激励费用分别为 4.51万、 1646.61万、 1644.54万、 890.53万和387.72万元。

我们认为在中电科通信子集团中电网通成立并且人事落定之后, 在民品业务处于低谷并渴望发展之际,公司启动股权激励计划可谓恰逢其时。首先,该计划将强化大股东和公司的利益,并保持一致;其次,公司民品业务的经营效率有望被激活,业务增速有望稳步较快提升。

(二) 启动再融资, 把握 5G 商用化发展机遇继 2017年公司配套融资项目失利之后,公司近年来资金压力持续上升,上半年资产负债率已达到 70.09%,叠加民品业务拓展的资金需求,公司此次拟向电科投资等对象发行不超过 1.14亿股,融资 16亿元,用于 5G 产业化、 泛在智能公共安全专网装备研发及产业化、 信息技术服务基地建设以及补流等项目。

我们认为,电科投资认购募资额的 10%,彰显了中电科集团对公司不遗余力的支持和对公司未来发展的信心。 公司此次再融资项目是对 2017年遗留问题的弥补,加强了对当时标的公司远东通信项目和资金的支持。 此外, 公司紧跟 5G 商用化大发展的步伐,通过该项目的实施, 有望在巨大的 5G 应用市场上分得一杯羹,助力民品业务实现较快增长。

(三)通信规划业务也将受益于 5G 的前期发展公司目前处于 4G业务下滑和 5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着 2019年 5G 预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为 5G 产业链的前端环节,有望率先受益,并将有效提振公司未来三年业绩水平。

( 四) 中电网络通信集团上市平台,优势有望逐步凸显根据公司之前的公告,中电网通是中国电科集团通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电网通未来资本运作的上市平台。中电网通利润体量是公司正常年份的数倍,未来随着该板块平台公司资产证券化率的提升,公司有望持续受益。

3.投资建议预计公司 2019年至 2021年归母净利分别为 1.82亿、 2.26亿和 2.87亿, EPS 为 0.32元、0.40元和 0.50元,当前股价对应 PE 为 39x、 32x 和 25x。

参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。作为中电科通信网络信息产业板块上市平台,公司核心技术壁垒较高, 可持续发展可期, 维持“推荐”评级。

风险提示: 募投项目进展不及预期和 5G 商业化进程不及预期的风险。