格力电器：混改落地优化治理，大刀阔斧消化库存

事件: 2019年12月 2日公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。至此,历时大半年的格力股权转让事件终于落地,对此我们点评如下。

混改落地,治理结构优化。 事件回顾: 2019年 4月 1日,格力电器发布公告,控股股东格力集团拟转让公司总股本的 15%股票。 8月 13日,格力发布公开征集受让方方案。 10月 29日,公司确定最终受让方为高瓴资本旗下的珠海明骏。

11月 12日,公司公告称珠海明骏和公司控股股东拟延期签署股份转让协议。

12月 2日, 公司发布临时停牌公告,与最终受让方珠海明骏签署《股权转让协议》。 高瓴资本成立于 2005年, 专注于长期结构性价值投资,主要关注医疗健康、消费等投资赛道, 投资业绩优秀。 高瓴资本一贯是坚持以原有管理层为主导,我们预计新的大股东将与原核心管理层较快融合, 展开紧密合作。 同时,公司原国企性质变更,在充分竞争的家电行业,公司在资本市场上将更加灵活多元, 我们预期公司较竞争对手稍弱的治理结构及激励机制将得到优化。

百亿让利去库存,价格战加快行业出清。 根据产业在线数据, 2019年 7-9月格力电器实现家用空调内销量 923万台,同比下滑 6.77%,外销 215万台,同比下滑 3.15%,整体三季度实现内外销合计 1138万台,同比下滑 6.11%。 销量不及预期, 旺季不旺的凉夏也导致渠道库存一直居高不下。一方面为了减轻库存压力,另一方面应对低端市场市占率下滑的情况, 11月 9日,格力宣布双十一让利 30亿元,进行力度空前的促销活动。 双十一结束后, 11月 26日,格力宣布开展“再掀 11.11百亿让利”活动。 我们认为在库存压力较大,原材料价格下行提供空间的情况下,价格战势必爆发,且将一直延续到下一个旺季来临,但我们认为成熟寡头垄断行业进行低端市场的价格战,是加快行业调整,市场集中度进一步提升的契机。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 4.72元、 5.40元、 6.03元, 考虑到公司混改落地,大概率优化治理,增强灵活性,维持“买入”评级。

风险提示: 原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、渠道库存过高风险。