白云机场点评报告:旅客服务费收入成长性可期

资产置换方案保证了上市公司权利 机场集团以所持有的航合公司100%股权,以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换,作价差额约1.64亿元由上市公司以现金补足。上市公司获得原属于机场集团的旅客服务费15%的分成,以及按物流公司年营业收入4%收取的经营权使用费。18年,15%旅客服务费对应金额为1.19亿元。旅客服务费收入增长主要由旅客吞吐量增长驱动。随着消费升级大趋势,旅客吞吐量有望呈现出独立于经济周期的成长性。 ?

受时刻量控制影响,10月起降架次增速下滑 10月单月,白云机场飞机起降4.2万架次,同比增长0.9%,增速较9月环比下降4.3个百分点,主要原因是受民航局“控总量,调结构”政策影响,预计11-12月飞机起降架次同比增速将有所恢复。1-10月累计,旅客6,085.9万人次,同比增长5.1%,受天气等因素影响,增速略低于我们之前预计。下调19年旅客吞吐量同比增速假设至6%。 ?

19Q3成本增加是毛利率环比下降的主因 19Q3单季,公司营业成本15.95亿元,环比19Q2营业成本15.00亿元增加约9,500万元,主要原因是人工成本和劳务费的增加超出我们之前预计。19Q3单季,公司毛利率19.18%,环比19Q2下降3.55个百分点,营业成本的增加是主要原因。上调19年人工成本+劳务费同比增速假设至12.7%。 ?

旅客服务费收入未来成长性值得期待 预计19-21年,公司归母净利润分别为8.27亿元、11.02亿元、13.99亿元,同比增速分别为-26.74%、33.25%、26.94%,对应PE 分别为41.77倍、31.35倍、24.70倍。此次资产置换完成后,上市公司将获得旅客服务费15%分成,未来成长性值得期待。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,维持“买入”评级。 ?

风险提示 人工成本增长超预期,折旧费增长超预期