欧普康视:收入加速增长表现靓丽,逐步走向眼视光综合服务商

事件:

公司发布 2019年中报,19H1实现营收 2.62亿元(+51.1%),归母净利润 1.17亿元(+39.8%),扣非归母净利润 0.98亿元(+39.4%),经营性净现金流 0.90亿元(+27.4%)。业绩符合我们预期,但超市场预期。

点评:

收入加速增长,主要靠 OK 镜量价齐升驱动。公司营收增长 51%,保持快速成长节奏。分拆业务看,19H1公司 OK 镜收入同比增 47%,预计销量增长在 25%左右,出厂价提升贡献 22%的增长,均有所加速。出厂价提升包括 DV 和梦戴维进阶款占比提升以及直销渠道占比提升等。19H1护理产品同比增 25%,普通框架镜及其他同比增 116%,均呈现快速提升状态,主要是公司视光终端快速扩张带来的增长带动。

渠道转直销带来毛利率提升,销售费用因渠道建设增长较快。公司19H1实现毛利率 78.1%(+1.8pp), 核心产品 OK 镜毛利率同比+2.4pp,预计主要是直销占比提升带来出厂价提高。19H1销售费用率为 21.3%(+6.1pp),主要是并入更多终端后,人员和租金费用相应大幅增长。19H1管理费用率+研发费用率为 13.0%(+0.9pp),主要是人员扩张带来薪酬增长。总体来看,公司处于直营渠道建设投入期,短期费用支出仍较快。

营销服务网络继续扩张,加快向眼视光综合服务商转型。19H1公司完成了 2家医院、3家门诊、7家诊所和 16家视光中心的投资和设立,截至期末,已在安徽、江苏、湖北等地拥有各类视光服务终端约 100家,进一步强化终端渠道控制力,公司直销占比也提升至 54.2%,相比 18A 提升了6.3pp。总体来看,公司通过视光服务终端的快速布局,正在加快从视光产品制造商向眼视光终端综合服务商转型。

收入加速表现靓丽,逐步走向眼视光综合服务商,维持“增持”评级维持公司 19~21年预测 EPS 为 0.75/1.01/1.35元,现价对应 19~21年 PE 为 55/41/30倍。公司 OK 镜保持量价齐升,终端服务网络加速扩张,加快向眼视光终端服务转型,核心竞争力继续强化,维持“增持”评级。

风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。