顺鑫农业:白酒业务稳健增长,费用提前投入导致净利低于预期

顺鑫农业公布 19年 3季报。 1-3Q19实现营收 110.6亿,同比增 20.2%,净利 6.7亿,同比增 23.9%,每股收益 0.02元。 3Q19营收和净利分别为26.5亿和 0.2亿,营收同比增 34.3%,净利同比降 69.7%。母公司期末预收款(白酒为主) 36.7亿。净利低于市场预期。

支撑评级的要点n 3Q19营收同比增 34.3%,肉类相关业务可能提速。( 1)根据草根调研和营业税金数据判断, 3Q19白酒营收保持稳健增长的态势。产品结构升级,陈酿升级版快速放量, 全国化继续推进, 100元以下价格带市占率持续提升。 2019年 3季度末母公司预收款(白酒为主)维持高位 36.7亿,环比小幅下降 1.8亿,降幅明显低于上年同期的 5.2亿,同比增 14.2亿,蓄水池充足, 预收款/收入是白酒上市公司最高。( 2) 1-3Q19生猪价格同比涨 40%,其中 1H19、 3Q19分别涨 20%、 72%,我们判断肉类相关业务营收提速。若公司 3Q19能加大储备肉投放,则肉类相关业务盈利能力可能得到改善。( 3)根据少数股东损益判断, 3Q19房地产业务可能继续确认收入。不过盈利能力最强的下坡屯项目销售进度低于预期,地产业务可能继续亏损。

n 费用提前投入, 3Q19净利同比降 69.7%,业绩低于市场预期。顺鑫 3季度净利绝对值较低, 18年 3季度净利为 0.55亿,占全年比重仅为 7%。 3Q19销售费用同比增 109%,绝对值增 0.92亿,我们判断由于 2020年春节提前,公司可能提前投入了部分销售费用。

估值n 我们维持 2019年净利预测,预计 2019-2020年净利同比增 61.4%(假设地产业务 4Q19贡献利润) 、 36.8%, 实现每股收益 1.62、 2.21元。预计 19年白酒业务营收增 15-20%、净利增 20-30%。白酒业务成长确定性高,期待国企改革能够推进, 维持买入的投资评级。

评级面临的主要风险n 国企改革进度低于预期。