万润股份:业绩符合预期,沸石放量,OLED前景可期

万润股份发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 19.43亿元,同比增长 5.03%;归母净利润为 3.66亿元,同比增长 19.64%。第三季度公司营业收入为 6.50亿元,同比增长 13.62%;归母净利润为 1.36亿元,同比增长19.66%。

支撑评级的要点 销售毛利率提升,公司业绩实现增长。 2019Q3公司销售毛利率为 42.45%,同比提升 3.84个百分点,源于公司成本下降。2019Q3公司期间费用率为19.66%,同比上升 1.42个百分点。其中研发费用率为 7.49%,上升 0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。

受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备 3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。

公司拟以自有资金投资包括 4,000吨/年为 ZB系列沸石和 3,000吨/年为 MA系列沸石的项目。伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。

液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和 OLED 在大尺寸面板上的应用, OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局 OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级 OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。

估值 预计 2019-2021年每股收益分别为 0.58元、0.70元、0.83元,对应 PE 分别为 21.5倍、17.7倍、14.9倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动