富瀚微：安防拐点出现，汽车电子加速成长

推荐逻辑:富瀚微是国内视频监控芯片领导者,其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案,成功绑定世界一流客户海康威视。2019下半年安防需求企稳回升,公司业绩拐点将至,三季度业绩有望环比改善;安防监控向超高清进化,AI技术兴起,视频监控迎来新的成长机遇,国产替代加速,公司中期有望稳健成长,19年扣非业绩有望达到6200万,20-21年实现40%的利润复合增速。

ISP芯片迭代升级,IPC SoC接力成长。ISP芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率,随着视频监控从标清向高清和超高清过渡,ISP芯片逐年迭代升级,公司研发投入高,领先优势突出。IPC SoC芯片集成了ISP模块和视频编码模块,是视频监控网络摄像机的核心,公司基于H.265视频编解码的IPC SoC产品实现量产,随着视频监控网络市场的发展,公司相应产品有望进入快速成长期。

安防需求触底回升,芯片需求拐点已现。2018年受政府债务问题及PPP项目整治影响,安防市场需求放缓。进入2019年,基建投资加码,政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹,三季度受政府支出加大及ETC等场景需求放量拉动,订单恢复20%以上增速,芯片需求已经同步出现拐点。

安防监控应用场景丰富,汽车电子、AI监控等成长可期。汽车ADAS逐渐成熟,车载摄像头需求增长迅速,芯片性能要求进一步提升;人工智能进入应用期,AI安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级,需求量持续提升。公司2018年汽车电子板块实现突破,收入占比提升至4.5%。

盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现,安防市场空间巨大,公司卡位优质赛道,绑定一流客户,芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.53元、2.31元、3.38元,考虑公司在海康芯片供应链中份额较高,技术优势突出,国产替代仍在加速,给予公司2020年62倍估值,对应目标价143.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。