首旅酒店:Q3业绩继续承压,开店环比再提速

投资要点业绩总结: 公司 ] 2019前三季度实现营收 62.3亿元,同比减少 2.2%;实现归母净利润 7.2亿元,同比下滑 10.3%;实现扣非归母净利润 6.9亿元,同比增长3.9%。其中 Q3单季度营收为 22.4亿元,同比下降 5.3%, 实现归母净利润 3.5亿元,同比下滑 23.8%, 扣非净利润 3.5亿元,同比增长 1.5%,扣非波动较大主要由于 2018Q3存在出售燕京饭店股权对应的 1.2亿元投资收益。

直营店关店+改造拖累营收增长, 加盟数量提升支撑酒店管理业务维持增长趋势: 1)酒店业务: 2019年前三季度/Q3单季度公司酒店运营业务分别实现营收47.5亿元( yoy-4.8%) /17.4亿元( yoy-8.4%), 主要受于直营店关店和升级改造影响。 受益于加盟酒店数量的快速增长,公司酒店管理业务前三季度/Q3单季分别实现收入 11.5亿元( yoy+9.5%) /4.2亿元( yoy+8.2%),主要受益于加盟门店数量的持续增长。 2)景区运营业务: 受海南整体客流增长不佳影响, 南山实现营业收入 3.3亿元( yoy+0.6%), 门票留存比例提升至 50%( yoy+10pp)。

酒店运营相关成本费用持续下降, 不考虑非经盈利水平小幅改善: 毛利率方面,直营店减少拉动相关营业成本减少, 整体毛利率同比小幅下降 0.8pp 至 93.8%。

费用方面, 直营店人工成本减少以及计提奖金减少推动销售费用率下降至63.9%( yoy-0.6pp), 此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至 1.6%( yoy-0.3pp),管理费用率同比增长 0.2pp 至 12.2%,费用端整体有所改善,酒店业务 /景区业务分别实现利润总额 9亿元( yoy-12.1%) /1.4亿元( yoy+3.7%), 整体净利率 12%(yoy-1.1pp)。

中高端布局加码开店再提速,整体 RevPAR 继续承压: 1) 酒店数量: 截止2019Q3,公司酒店数量达到 4174家,客房间数 40.2万间( yoy+3.8%)。其中,中高端酒店数量 814家, 占比提升至 19.5%,客房数占比提升至 24.2%。 2)开店节奏: Q1/Q2/Q3开店数量分别为 75/159/197家,其中中高端数量分别为28/43/73家,开店逐季加速,可见公司和业主端门店布局意愿仍较强。 2) 经营数据: 受制于宏观经济下行趋势影响, 整体 RevPAr 下滑趋势略有加剧, 2019Q3单季经济型酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-5.7%/-2.5%/-2.8pp; 中高端酒店 RevPAR/ADR/Occ 分别同比变动-9%/-7.3%/-1.4pp。受中高端酒店占比提高且经营数据下滑加重影响, 整体 RevPAR/ADR/Occ 分别下滑至 175元( yoy-3.7%) /212元( yoy+0.2%) /82.7%( yoy-3.4%)。成熟门店 Q3单季RevPAR/ADR/Occ 同比分别下降-6.1%/-2.6%/-3.1pp,整体数据下滑趋势延续,且变动幅度略有增长。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.93元、 1.16元、 1.29元, 对应 PE 分别为 18X、 14X、 13X,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济或持续低迷,开店进度或不及预期。