美凯龙：业务稳健，产业链布局与新零售发力值得期待

事件概述(详见正文分析)美凯龙发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 118.2亿元,同比增长 18.3%;归母净利润 37.8亿元,同比下降9.1%;扣非后归母净利润 23.1亿元,同比增长 5.1%。 三季度单季度公司实现营收 40.7亿元,同比增长 12.4%,归母净利润 10.8亿元,同比下降 3.9%;扣非后净利为 6.0亿元,同比增长 2.5%。

分析判断? 入股银座家居,业务规模稳步扩大前三季度已开业自营商场实现营业收入 62.6亿元,同比增长 8.4%, 毛利率 79.3%,同比增加 2.2pct。截止报告期,公司目前有 85家自营商场, 净新增 5家( 新开 3家商场,3家由委管转为自营,关闭 1家商场), 234家委管商场(净新增 6家,新开 17家,关闭 11家),通过战略合营新增 12家家居商场。此外公司今年基于战略目的考虑,收购了山东银座家居有限公司 46.5%的股权,并列成为银座家居第一大股东,推行战略合作自营商场。

? 期间费用同比增加,单三季度毛利率同比改善前三季度期间费用率整体上升 4.08pct 至 36.61%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+1.43pct、 +0.54pct、 +0.09pct、 +2.02pct 至12.8%、 9.7%、 0.2%、 13.8%,销售费用增加系公司业务规模扩张,开业商场数量增多,广告投放及宣传力度加大,财务费用增加系 2018年下半年新增融资致使有息负债规模上升,以及市场借款利率上升所致。 单三季度毛利率、净利率分别为 67.3%、 29.3%,同比分别+1.62pct、 -3.30pct, 单三季度毛利率同比得到改善。

投资建议我们看好公司“自营+委管”双轮驱动模式,通过自营商场深入一二线城市,委管商场下沉三四五线, 与阿里巴巴及银座家居达成战略合作,发力新零售。 此外公司加快产业链投资,实施财务投资的两家公司(麒盛科技、海尔生物)年内均实现 IPO,公司未来发展空间广阔。 考虑到公司处在业务规模扩张阶段, 期间费用率上升较快,我们对公司归母净利润进行相应的调整, 2019-2021年归母净利润分别由51.5/58.1/64.8亿元下调到 49.2/55.3/62.6亿元,对应华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1

EPS 分别为 1.39/1.56/1.76元, 维持目标价 16.4元,维持“买入”评级。

风险提示1) 房地产销售不及预期,家居需求走弱 2)新零售模式拓展不顺利。