三环集团:短期业绩承压,中长期受益5G发力

短期业绩承压,盈利能力保持相对稳定。公司Q3单季度实现营业收入6.35亿元,同比下滑40.09%;实现归母净利润1.99亿元,同比下滑47.76%。公司业绩出现同比大幅度下滑,主要因为:1)电子元件及材料:2018年电子元器件行业高景气导致业绩基数高;2019年以MLCC为代表的被动元器件去库存明显,影响陶瓷基片和MLCC的销售;2)半导体部件:智能手机行业景气度下行叠加屏下指纹识别技术推广进展缓慢,陶瓷指纹识别盖板销售额下滑;3)通信部件:智能手机终端出货疲软影响陶瓷外观产品的销售。毛利率方面,2019Q1-Q3毛利率为50.02%,同比下滑3.48pct;净利率33.42%,同比上涨0.56pct,公司仍旧保持了较高的毛利率水平,证明了公司优秀的成本管控能力。此外,公司的研发费用与去年同期基本保持持平,研发费用率提升2.14pct至6.46%,表明公司在行业低谷期专心修炼内功,静待成长机遇。

5G推进拉动多产品需求回升。1)公司在光纤陶瓷插芯领域处于绝对龙头地位,充分享受5G带来的新需求;2)随着MLCC景气度回升,量价有望企稳回升;3)陶瓷外观件凭借优异的性能有望提升在5G高端手机中的渗透率。

盈利预测与估值:考虑到行业需求疲软程度超过预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.74、0.80,对应PE分别为35.38、25.90、23.73倍,维持“买入”评级。

风险提示:5G进展不及预期、陶瓷外观件渗透率不及预期、新业务拓展不及预期。